公司是国内PCB 化学品龙头。公司2015 年上市，初始主营业务是PCB 化学品和化学试剂领域。公司PCB 化学品主要包括PCB 高纯化学品和复配化学品，主要运用于PCB 制作的棕化工艺、褪膜工艺等。公司下游客户优质，包括罗门哈斯、霍尼韦尔、美维、富士康等世界500 强企业。

    PCB 化学品进口替代空间广阔。全球PCB 产值稳定增长，根据深南电路2018年半年报，援引Prismark 预计，2017-2022 年PCB 产值复合增长率达3.2%。国内PCB 市场增速高于全球。国内PCB 产业呈现快速增长趋势，根据Prismark 一季度报告预测，2018 年中国PCB 产值将占到全球产值的51.1%，同时预计2017-2022 年中国PCB 产值复合增长率将达3.7%，国内PCB 市场增速将高于全球增速。由于我国PCB 化学品行业起步较晚，我们认为随着PCB 生产企业成本控制意识增长，国产PCB 化学品性价比优势进一步体现，进口替代有望加速。

    公司是国内PCB 行业龙头。公司从事专用化学品的历史长达30 多年，定位于专用化学品的高端领域，产品品质获得广泛认可，拥有一大批稳定客户。我们认为公司凭借研发生产技术及本土服务优势成为国内PCB 化学品行业龙头。

    切入锂电池材料领域，发挥产业协同优势。公司电子化学品是锂电池三元正极材料前驱体的原料，产业协同优势明显。公司硫酸镍、硫酸钴等产成品是锂电池三元前驱体的原材料，公司有望打造镍盐和钴盐-三元前驱体-三元材料的正极材料产业链，截至2018 年8 月，公司已有0.1 万吨/年的三元前驱体产能。同时公司于2018 年12 月公开发行可转换公司债券募集资金2.5 亿元，用于年产14000 吨的正极材料项目。锂电池回收方面，2017 年10 月公司在汕头建成了一条150 吨/月的电池回收示范线，产线升级后产能达到1000 吨/月。动力电池回收业务将与锂电池正极材料业务产生协同，随着新产能的投建，电池回收业务有望放量。

    盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.37、0.56、0.63 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2019 年35-40倍PE，对应合理价值区间为19.6-22.4 元，给予优于大市评级。

    风险提示：下游需求不及预期；募投项目进度不及预期。