事项：

    公司发布2018 年年报，公司2018 年营业收入同比增长17.0%至15.2 亿元，归母净利润同比增长45.3%至1.35 亿元。公司每股派息0.085 元（含税）。

    评论：

    金属价格下跌影响收入利润增速。受钴等金属价格2018H2 大幅下跌影响，公司PCB 化学品收入同比增长11.1%至8.5 亿元，毛利率受益于高毛利产品占比提升，同比增长4.6pct 至28.1%。锂电池材料收入同比增长57.4%至2.0亿元，由于拆解回收产能逐步爬坡叠加金属价格下降影响，毛利率同比下滑10.8pct 至19.8%。整体毛利率仍在产品结构改善下同比提升1.1pct 至24.9%。

    金属价格波动影响有望2019Q2 消除。公司2018Q4 计提资产减值损失688万元，其中存货跌价损失495 万元对Q4 利润产生较大影响。截至2018 年末，公司存货余额5.74 亿元，剔除锂辉石项目新增的1.8 亿元存货，其他金属原材料余额已低于2018Q3 水平。而具体拆分来看，原材料账面余额较2018H1增长1.0 亿元至2.7 亿元，跌价期内已转回；库存商品增长1.1 亿至2.2 亿元，参考2018Q4 钴价低位时单季度3.3 亿元的收入额，并考虑到2019 年4 月以来钴价已经触底有所回升，历史价格波动带来的影响有望在2019Q2 消除。

    2019 年锂电和选矿多项目投产，锂电材料增长可期。公司2019 年锂电回收产能有望超1 万吨，同时磷酸铁、锂电池梯次利用等产能也有望年内投产，同时2018Q4 山东锂辉石加工项目开始试产、调试，预计2019 年实现销售。目前公司背靠原主业化工优势，已逐步形成锂矿、动力电池正极材料前驱体生产和电池回收的全产业链布局，其中锂矿产能扔处爬坡期，而动力电池回收有望在2019-2020 年迎来市场的高增期，目前公司已经与全国范围内超7家车企签订战略合作协议，未来有望迎来各项目产能释放带来的高增。

    可转债落地提升资金实力，现金流量整体好转。受备货增加和金属盐售价波动影响，公司2018 年经营性现金流净流出0.5 亿元，但净流出已逐季收窄，2018Q4 单季净流入0.48 亿元，较前三季度明显改善。同时公司2018 年12月发行2.49 亿元可转债，用于磷酸铁/磷酸铁锂等正极材料的生产建设，当前公司各项目密集资本投资高峰基本已过，且随着经营性现金流的正常化，各项目资金保障情况较好，未来业绩增长的驱动在于产能利用率的提升。

    盈利预测、估值及投资评级。公司PCB 化学品产能扩张顺利，受益于进口替代下需求高增；随着锂电各项目逐步投产，以及金属价格大幅下跌影响逐步消除，锂电的先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.1、3.1 和4.0 亿元（2020 前预测值3.3 亿元），同比增长54.1%、48.1%和28.9%；对应PE 为28、19、15 倍，考虑公司未来三年预期业绩CAGR 超43%，参考PEG 给予2019 年40 倍PE，对应目标价22.2 元。维持“强推”评级。

    风险提示：主要金属价格下跌；PCB 化学品销售情况不及预期；新能源汽车政策执行不到位；电池回收政策推进不到位。