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    公司发布2019 年一季度报

    2019 年一季度，公司实现营收3.91 亿元，同比增长9.34%，环比增长20.01%；实现归母净利润1441 万元，同比减少46.37%，环比增长279.04%；实现扣非后净利润700 万元，同比减少73.04%，环比增长169.56%。

    简评

    金属价格下跌，影响公司盈利水平

    2019Q1 业绩同比下滑，主要是由于金属价格下跌，造成产品盈利空间缩窄。报告期内公司综合毛利率为19.25%，同比下滑4.11 个百分点，环比下滑5.47 个百分点，预计主要是由于100万吨锂辉石选矿项目进入报表范围，拉低利润率。

    从金属价格来看，2019Q1 铜现货价格48720 元，同比下降7.0%，环比下降1.7%；锡现货价格147625 元，同比上升1.5%，环比上升1.1%；镍现货价格99245 元，同比下降1.2%，环比上升0.1%；钴价格317583 元，同比下降47.7%，环比下降24.1%；碳酸锂价格78528 元，同比下降49.5%，环比下降0.7%。

    报告期公司期间费用率达到17.39%，同比增加2.93 个百分点。其中管理费用为2078 万元，同比增加68.10%，主要是由于新设子公司，新办公楼投入使用，造成管理费用增加；研发费用为1804 万元，同比增加33.53%，主要是由于公司14000 吨锂电池正极材料项目于报告期内进行全面调试导致研发费用增加；财务费用为1019 万元，同比增加381.82%，主要是由于利息费用增加所致。

    持续布局废旧动力锂电回收渠道

    公司近期分别与五洲汽车、奇瑞万达、北汽鹏龙、南京金龙等多家车辆生产企业签订废旧电池回收战略合作协议。动力锂电回收行业处于爆发前夕，对行业企业来说在未来的竞争将存在着几个核心壁垒：1）废旧电池回收渠道壁垒——保证连续稳定、定价合理的回收渠道对于回收企业来说至关重要；2）技术壁垒——目前行业内尚未形成成熟统一的通用型技术，不同回收企业之间的技术成熟度、回收成本仍有较大差异；3）项目选址、资质壁垒——废旧电池回收过程中会涉及部分三废排放，在环保监管趋严的大背景下，获得项目审批、合理选址将成为重点。废旧动力锂电回收渠道建设将成为行业公司未来一项工作重点。

    行业景气回升，国产替代逻辑顺畅，PCB化学品主业强势增长

    伴随下游电子产品市场回暖，2017年全球PCB行业产值达到553亿美元，同比增长2%，重回上升通道；凭借成本优势，以及产业链配套日趋完善，全球PCB产业重心不断向中国转移，2017年中国行业产值在全球的占比以及达到51%；中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升，行业发展趋势向好。

    作为PCB行业的配套产品，伴随行业产品要求提升，环保监管趋严，PCB化学品行业小产能逐步出清，行业集中度显著提高，CR5指标连年上升。公司作为行业龙头，近年来在行业内取得了良好声誉，建立了优质的品牌形象，产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高，公司作为行业第一国产品牌，2017年市占率仅为4%，未来成长空间巨大。

    布局“锂电回收-锂电材料”产业链，打开发展想象空间

    在PCB化学品强势增长的同时，公司自2017年开始进军锂电领域，先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显：1）具有先进化学品生产技术，磷酸铁工艺成本优势明显，锂电材料回收效率高；2）形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环，一体化优势明显；3）入选第一批锂电回收试点名单（全球仅5家），获得产业布局先发优势。新能源汽车销售2013年开始放量，按照3-5年生命周期，2018之后电池回收市场有望迅速打开，预计23年行业产值达到400亿以上。公司抢先在这一领域进行布局，有望成为未来利润增长的强力支撑。

    维持“买入”评级

    公司历史积淀深厚，技术优势明显，运行管理稳健；短期内，受益于行业景气提升，叠加国产替代推进，PCB化学品主业保持强势增长；长期来看，“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势，放量在即；未来两年在建产能陆续投放，业绩增长确定性强。预计公司19、20年实现归母净利润1.94、2.80亿，对应EPS 0.52、0.75元，对应估值25X、17X，维持“买入”评级。