投资要点：

    公司发布2019 年半年报：上半年实现营业收入7.89 亿元（YoY +1.3%），归母净利润1976 万元（YoY-77.7%），扣非后归母净利润1457 万元（YoY -81.0%），其中Q2 营业收入3.98 亿元（YoY -5.5%，QoQ+2.0%），归母净利润535 万元（YoY -91.3%，QoQ -62.9%），扣非后归母净利润757 万元（YoY -85.1%，QoQ +8.1%），业绩低于我们此前预期约10%。公司预计1-9 月归母净利润区间3924-7874 万元（YoY-70.0%- -40.0%），其中Q3 归母净利润区间1947-5871 万元（YoY -54.0%- 38.6%，QoQ +633.5%-997.4%）。

    金属价格下跌以及费用增加导致业绩同比大幅下滑，Q3 业绩环比大幅改善。由于公司PCB 化学品、锂电材料等价格与金属价格相干性较强，2018 年以来钴、锂等价格持续下跌对公司产品毛利率造成较大的负面影响。上半年钴平均价格28.9 万元/吨，同比下跌53.2%；碳酸锂平均价格8.1 万元/吨，同比下跌46.7%；硫酸镍平均价格2.6 万元/吨，同比下跌7.2%。受此影响，报告期内，公司PCB 化学品实现营业收入3.94亿元，同比下降16.0%，毛利率24.1%，同比下降2.2 pct，锂电池材料实现营业收入1.43 亿元，同比增长43.5%，毛利率8.2%，同比下降19.1%。化学试剂基本稳定，实现营业收入1.11 亿元，同比下降1.1%，毛利率36.6%，同比提升6.2%。上半年公司销售毛利率19.9%，同比下滑5.0 pct。同时公司费用同比大幅增长，因上年度新设子公司、仓库及办公楼投入使用影响，本期职工薪酬、租赁费用及折旧费用增加，使得管理费用同比增加1427 万元，因上年度融资增加，使得财务费用同比增加1194 万元，研发投入同比增加1111 万元，期间费用率整体提升4.6 pct 至17.7%。随着三季度钴、镍等价格反弹，同时公司磷酸铁、锂辉石选矿、电池回收梯次利用等项目陆续释放，业绩环比将持续改善。

    电池回收按预期推进，跑马圈地加速把握行业先发优势。随着我国新能源汽车的快速发展，我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役，根据EVTANK 预测，未来5 年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80 亿元，回收拆解市场将达到51 亿元。公司依靠主业PCB 化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域，成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业，证明了其技术能力。

    公司已在汕头建成年处理1000 吨报废动力电池的再生利用线，同时与中国铁塔广东分公司等签署战略协议，有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司与北汽鹏龙、南京京龙、广西华奥、奇瑞万达贵州客车、五洲龙汽车、元宝淘车、鑫盛汽车等先后签署废旧动力电池回收合作协议，跑马圈地进程加速，在构建“报废电池与电池废料一电池原料再造—动力电池材料再造”循环体系领域把握先发优势，保障未来废旧电池原料供应。

    锂电材料项目布局，未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础，充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势，切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化，年产1000 吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁，用以生产磷酸铁锂，可有效降低成本。一期1 万吨磷酸铁及0.5 万吨磷酸铁锂已完成工程建设及产品认证，三季度将开始实现销售。公司在珠海基地规划5 万吨三元材料项目，有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产，形成产业闭环。此外公司在山东投资1.56 亿元建设年产100 万吨锂辉石选矿项目，进一步布局上游。未来正极材料将打造成为公司第二主业，为发展注入新动力。

    投资建议：维持“增持”评级，由于锂电材料价格下跌以及费用增加，下调盈利预测，预计2019-21 年归母净利润1.03、1.73、2.24 亿元（原值1.67、2.17、2.79 亿元），对应EPS 0.27、0.46、0.60 元，PE 40X、24X、18X。

    风险提示：PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期