事件：公司发布2018年半年报，实现营业收入69.92亿元，同比增长92.91%；归属于上市公司股东的净利润4.84 亿元，同比增长58.11%。LEDVANCE 已于Q2 并表，Q2 单季实现营收29.28 亿，净利润7386 万。

    并入LEDVANCE，各项财务数据整体稳定。上半年毛利率22.42%，同比-1.31pct，净利率6.94%，同比-1.91pct。费用方面，销售费用6.12 亿，增长523.08%，主要来自LEDVANCE，木林森本部销售费用是同比下降的；管理费用5.41 亿，同比增长99.09%，主要来自木林森本部研发投入同比增加1 个亿左右；财务费用1.90 亿，同比增长132.25%，主要来自木林森本部上半年利息支出同比去年增加1.1 亿左右。财务费用上升主要因为公司扩产导致的资本性支出增加，随着公司扩产进入稳态，这部分支出将明显降低。

    封装主业边际改善明显，二季度毛利率回归正常水平。上半年扣除LEDVANCE 并表影响后，木林森Q2 单季实现扣非净利润约3000万，环比Q1 改善明显。SMD LED 上半年毛利率维持在20.13%，二季度贡献较大。随着江西扩产带来的负面影响逐步减轻，公司财务数据回归正常水平。其中吉安基地上半年实现营收20 亿，已经贡献上市公司营收约一半的比例，归母净利润3512.79 万（有补贴因素）。

    LEDVANCE 并表贡献利润，表现略超预期。LEDVANCE 在木林森管理体系下，经过重新梳理业务流程，成本与费用得到降低，经营效率也得到改善，上半年业绩表现略超预期。LEDVANCE 被木林森收购后更坚决地向LED 转型，更多样化地发展下游灯具业务，显示出良好的活力。作为全球LED 照明的两大国际巨头，LEDVANCE 与昕诺飞呈现此消彼长的趋势。

    下游需求偏弱，三季度表现承压。受全球照明需求波动、汇率波动、区域通货膨胀以及行业淡季影响，公司照明与封装业务三季度均面临一定压力，但预计仍有30%左右的增长。随着年底旺季来临，全年业绩仍可期待。

    盈利预测与估值。由于行业需求略弱，我们略微下调公司盈利预测，预计上市公司2018~2020 年EPS 分别为0.73/0.90/1.24，维持“买入”评级。

    风险提示。LED 下游需求下滑；LED 封装竞争加剧。