事件：公司发布 2018 年三季报，前三季度实现营业收入 123.50亿元，同比增长110.79%；归属于上市公司股东的净利润6.01 亿元，同比增长36.68%。其中Q3 实现营业收入53.59 亿，同比增长139.78%；归属于上市公司股东的净利润1.17 亿，同比减少12.39%。

    三季度业绩位于预告中线，全年指引低于预期。三季度实现营收53.59 亿，环比二季度增加3.9 亿，公司在Q2 并入LEDVANCE 后营收仍然保持稳健增长。利润端来看，Q3 单季归母净利润1.17 亿元，位于预告中值，符合预期。盈利相对二季度下滑，主要原因是受全球照明需求波动与区域通货膨胀，叠加行业淡季影响。展望四季度，公司仍将受到负面因素拖累，盈利难以好转，全年业绩指引较市场预期偏低。

    整体毛利率有所提升，销售费用增加侵蚀利润。三季度公司毛利率为28.39%，环比二季度提升2.42pct。期间费用率方面，公司三季度销售费用率/管理费用率（含研发费用） /财务费用率分别为8.35%/3.76%/1.47%，环比分别+4.08pct/-0.83pct/+0.04pct，主要变动来自销售费用，单三季度达到8.35 亿元，一定程度上侵蚀了利润。

    看好木林森与LEDVANCE 的整合， 长期前景光明。将LEDVANCE 纳入体系后，木林森通过管理、业务、战略等各方面与其实现协同发展，从目前来看效果在预期之内。短期内因为宏观经济与行业市场波动公司业绩受到一定影响，但是拉长时间来看，我们认为双方的协同效应有很大的潜力可挖，木林森+LEDVANCE 将成为全球举足轻重的LED 集团，简而言之，两者的结合机遇大过风险，未来好过现在。

    盈利预测与估值。由于今年以来LED 照明市场低迷，我们下调公司盈利预测，预计上市公司2018~2020 年EPS 分别为0.59/0.87/1.02（之前为0.73/0.90/1.24），维持“买入”评级。

    风险提示。LED 下游需求下滑；LED 封装竞争加剧。