事件：公司发布2018 年业绩快报，全年实现营业收入177.49 亿元，同比增长117.28%；归属于上市公司股东的净利润7.18 亿元，同比增长7.36%。其中Q4 实现营业收入53.99 亿，基本与Q3 持平，同比增长141.57%；归属于上市公司股东的净利润1.17 亿，也与Q3 持平，同比下降48.90%。

    全年业绩偏下限，Q4 持续低迷。四季度单季实现归母净利润1.17亿，与三季度持平，若扣除公告的政府补助共计税前2.43 亿，单季将亏损约1 亿。四季度业绩不佳，主要原因是中山与吉安两地仍处于产线调整过程中，产能利用率有所下滑；同时因上游供应商的原因，给公司造成直接和间接损失约人民币2.7 亿元；对于LEDVANCE，全球照明需求低迷也带来一定负面影响。目前公司产线调整已经接近尾声，随着产能利用率回升，公司盈利能力将逐步恢复。

    LEDVANCE 纳入上市公司体系后整合顺利。LEDVANCE 被木林森收购后更坚决地向LED 转型，同时多样化地开拓下游灯具业务，发展好于预期。在木林森管理下，LEDVANCE 将供应链与研发基地逐步迁移至国内，成本与费用得到有效降低，经营效率也得到改善。

    在全球照明产业普遍低迷的情况下，LEDVANCE 仍有不错的业绩表现，展现了木林森与LEDVANCE 良好的协同效应。

    两大核心资产整装待发，2019 年有望迎来拐点。木林森以LED封装业务为基本，往下游延伸纳入LEDVANCE，形成“制造+品牌”

    两大核心业务布局。LED 封装业务已然是行业无可争议的龙头，随着产能利用率恢复有望在2019 年触底回升；LEDVANCE 则是全球照明产业知名品牌，在经营策略深度调整后有望进一步提升利润率，整体来看，木林森在2019 年大概率迎来业绩拐点。

    盈利预测与估值。我们预计上市公司2018~2020 年营收分别为177.49/211.21/247.10 亿元，归母净利润7.18/10.49/13.14 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示。LED 照明需求下滑；LED 封装竞争加剧。