18 年营收增长120%，归母净利润增长8%，低于市场预期

    公司营收179.52 亿元，同比增长120%，归母净利润7.20 亿元，同比增长8%，其中扣非净利润2.14 亿元，同比下降59%。毛利率28.20%，同比+12.20pct，净利率2.16%，同比-7.76pct。

    公司营收大增，主要系并表ledvance 所致，扣非净利润下降，主要由于去年宏观环境及贸易战影响，国内照明行业需求减弱，叠加产业竞争激烈，且公司18 年产能搬迁及新厂房固定资产建设投入较大，导致公司折旧费用、财务费用较高，同时ledvance 处于整合阶段，各项费用率也较高，因此公司整体净利率下降较多。

    Ledvance 合并第一年实现盈利，超出市场预期，未来空间较大

    分业务来看，测算ledvance 合并3 个季度营收约100 亿元，实现净利润约2.14 亿元。公司本部营收约80 亿元，同比持平。在本部营收中，测算LED 封装及材料实现营收约64 亿元，测算毛利率18%，同比下滑-5pct，LED 灯具实现营收约16 亿元，同比+14%，测算毛利率23%，同比提升9pct。本部LED 封装及材料的营收及毛利不及预期，主要由于公司前期固定资产投入较多、且部分工厂实施搬厂及产能结构调整，产能利用率不足、折旧费用提升及财务费用较高所致。而公司ledvance 整合情况较好，且实现盈利，超过市场预期。

    各个工厂分析，中山本部盈利下滑，吉安工厂渐入佳境

    公司主要生产基地，中山木林森封装工厂营收44.13 亿元，净利润0.40 亿元，中山木林森照明工厂营收5.08 亿元，净利润0.16 亿元，中山木林森照明吉安（新工厂）营收36.73亿元，净利润3.33 亿元，净利率9%，公司新余PCB 板工厂营收7.54 亿元，净利润-1.20亿元。公司产能搬迁之后，吉安工厂运营状况改善（含补贴），但本部工厂正在结构升级及做自动化改造，盈利水平恢复一般。19 年公司三大主力工厂将继续改善运营效率，提升盈利能力。

    LED IDM 一体化龙头，维持“买入”评级

    成功整合LEDVANCE 后的木林森作为中国LED 产业链IDM 一体化的稀缺龙头，迎最佳成长时机。预计公司2019-2020 年净利润分别为816/1021 百万元，对应PE 约25 倍，给予“买入”评级。

    风险提示 LED 行业需求不及预期