木林森于8 月30 日公告其拟与金庐陵经、金木电子及吉安木林森签订投资入股协议，转让子公司吉安木林森51%股权予合资公司金木电子，子公司股权将引入井冈山经济技术开发区管委会，有利于深化政企合作，实现资源共享。我们认为，此次股权合作一方面得到政府资金支持，有利于改善上市公司财务结构；另一方面，目标公司业绩承诺也彰显成长信心，保障并购方利益。

    事项：公司转让子公司吉安木林森51%股权予合资公司金木电子。为促进公司生产及经营发展，公司与吉安市井冈山开发区的金庐陵经、吉安市金木电子及全资子公司吉安木林森签署《关于对吉安市木林森实业有限公司投资入股协议》，公司与金庐陵将共同向金木电子出资10 亿元（其中金庐陵出资6 亿取得60%股权，木林森出资4 亿取得40%股权），并由木林森向吉安木林森实缴人民币2.63 亿元，此后，由木林森以零对价向金木电子转让其持有的未实缴出资的吉安木林森51%的股权，金木电子取得吉安木林森51%股权后向吉安木林森实缴人民币25 亿元，此次并购的交易价格为21.37 亿元。

    子公司股权引入井冈山经济技术开发区管委会，有利于深化政企合作，实现资源共享。本次交易前，金庐陵持有金木电子100%股权，井冈山经济技术开发区管委会持有金庐陵100%股权，木林森持有吉安木林森100%股权。本次交易后，公司子公司吉安木林森的股权中引入管委会，金木电子持有吉安木林森51%的股权，董事会成员将调整为3 名，其中金木电子有权委派2 名董事。本次投资入股协议的签署，积极响应和满足市场需求，我们认为系深化政企合作、帮助公司完善业务布局的举措，有助于实现多方资源共享和优势互补。

    政府资金支持改善上市公司财务结构，目标公司业绩对赌保障并购方利益。分析公司2019 年半年报，吉安木林森的资产负债率高达60%，半年营收规模近4000 万，但净利率仅0.9%；合并报表中公司的资产负债表近70%，其中短/长期借款64.96/10.69 亿元。整体看公司目前负债率较高，整体偿债能力偏低，我们认为本次政府的投资入股将有助于子公司改善财务结构，缓解公司财务压力。

    与此同时，吉安木林森承诺，其2019-2022 年营收分别不低于34.46/50/73/96亿元，税后利润分别不低于2.16/2.98/4.68/6.38 亿元，否则并购方有权要求回购持有的股权，我们认为目标公司的业绩承诺也彰显其成长信心，保障并购方利益。

    风险因素：股权转让尚存在一定不确定性；行业下滑；并购管理不达预期；资金紧张；国际贸易争端加剧等。

    投资建议：公司是国内LED 封装龙头，且已收购朗德万斯向下游照明市场延伸建立品牌与渠道，有望实现LED 产业链一体化整合。我们维持公司2019/20/21年EPS 预测为0.58/0.73/0.89 元，给予公司2019 年PE=20 倍，对应目标价11.6 元，维持“增持”评级。