1.木林森：国内LED 封装龙头，整合全球LED 照明品牌巨头朗德万斯木林森是集LED 封装与LED 照明品牌业务为一体的综合性企业，公司LED 封装业务国内规模位列第一名，2017 年3 月，木林森完成收购世界前三的欧司朗旗下百年品牌LEDVANCE（朗德万斯）。木林森在LED 产品规模化生产、成本管控、品牌和渠道运营以及全球业务布局方面有丰富积累，竞争优势突出。公司2019 年上半年成品业务收入65.5 亿元，占比69.73%，LED 材料业务收入27.2 亿元，占比28.98%；公司保持相对较高较稳定的ROE 和较好的经营性现金流能力以及分红率。

    　　2.LED 封装：行业产能有望持续出清，集中度提升后，盈利中枢提升LED 封装行业经历了2015 年的发展低谷和2016 年的缓慢回升后，2017 年全球经济延续复苏态势，LED 行业开始回暖。我们判断LED 芯片行业景气度有望触底，LED封装跟芯片行业较强的顺周期关系，盈利能力有望改善。17 年以来，行业供给出现显著的产能调整，部分公司产能收缩，同时我们判断2020 年疫情会加速中小产能退出，行业产能有望持续出清，集中度提升，有利于进一步提升行业盈利能力。

    　　3.LED 照明：旗下朗德万斯全球通用照明巨头，加速整合，盈利拐点提前通用照明行业稳定发展，性能提高和政策催化作用下LED 照明渗透率不断提升，品牌规模效应显著，头部企业有望会持续受益。公司18 年完成收购国际巨头欧司朗旗下通用照明业务朗德万斯，获取了高端的品牌和完善的全球销售网络。随后公司不断加快业务整合进程，通过精简业务将精力聚焦于LED 领域并整合分销网络，实现了成本的降低和业务流程优化。整体重整计划由2028 年大幅提前至20Q3 完成，盈利拐点将提前。

    　　4. 深紫外半导体：进军深紫外杀菌消毒领域，有望充分获益UV-C 杀菌消毒性能显著强于UV-A 和UV-B，相较于现有的汞灯更加环保，因此相比于其他均有显著的优势。在2020 水俣公约落地和全球新冠疫情爆发催化作用下，深紫外半导体产业有望持续高速增长。业内企业均加大对深紫外半导体领域的投资，技术要求的提高抬高了深紫外领域的门槛，国内一线大厂和深紫外半导体领域的细分龙头公司有望获益。木林森与至善半导体强强联合进军深紫外领域，投资3690 万元取得深圳至善30%股权，未来有望充分受益于深紫外市场需求的增长。

    　　5.盈利预测和投资建议

    　　我们认为：（1）LED 封装行业产能出清后盈利中枢将提升（2）公司对朗德万斯重组加速，20 年有望迎来盈利拐点（3）投资项目进军深紫外领域有望受益于行业需求增加。

    　　我们预计公司19-21 年营收分别为202.3/214.0/242.5 亿元，净利润分别为9.4/9.9/15.8 亿。可比公司选取欧普照明、国星光电、生益科技，给予公司21 年PE15 倍，对应目标价18.60 元，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：封装行业回暖不及预期、朗德万斯整合不及预期、深紫外半导体业务发展低于预期风险；疫情发展不确定