事件：2020 年1 月29 日，公司发布2020 年度业绩快报及2021 一季度业绩预告，2020 年度公司实现营业收入166.69 亿元，同比下滑12.14%，实现归母净利润3.13 亿元，同比下滑36.35%；2020Q1，公司预计实现归母净利润2.3 亿-2.8 亿元，同比增长105.19%-149.79%。

    　　点评：持续推荐LED 照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合，盈利能力持续提升，将推动公司迎来利润拐点；积极布局Mini LED&UVC 半导体等领域，开辟新的利润增长点；引入小米战投，协同效应强化公司竞争力。

    　　LED 景气度回暖，盈利拐点逐步显现。回顾2020 年度，公司2020 年度对应收账款、存货等可能存在减值影响的资产进行资产减值，初步确定资产减值为4.45 亿元，同时，由于集团部分子公司因为业务架构的调整，未来期间业务减少导致盈利能力发生重大变化，基于谨慎原则，公司调整递延所得税资产，Q4 递延所得税减少0.65 亿，因此，若不考虑以上两种因素，公司2020 年度实现归母净利润8.23 亿元，同比增长67.28%。总的来看，公司2020 年度受到疫情影响，封装业务受开工率及人工成本等方面影响，盈利能力下降。此外，公司主动清理库存，提升了存货周转率与现金流。最后，公司成品业务整合顺利，朗德万斯业务板块逐季向好。

    　　朗德万斯方面，在公司公告的回函中可知，在大力推进各项业务的整合后，公司此前并购资产朗德万斯经营业绩取得较好提升。2020Q1-2020Q4，朗德万斯分别实现营业收入27.74、18.80、25.99 和31.83 亿元，实现净利润和净利润率分别为1.42 亿元（5.12%）、-0.35 亿元（-1.87%）、0.69 亿元（2.65%）和2.16 亿元（6.80%）。根据公司公告可知，2020 年度，朗德万斯受疫情影响，2020 年度经营出现波动，但从3 季度开始呈逐季好转的趋势。

    　　行业景气度上行与资产整合顺利，迎来回报期。2021 年度，公司发布一季度业绩预告及关注函回函，公司预计实现营业收入45.50-50.70 亿元，实现归母净利润2.3-2.8 亿元；其中朗德万斯预计将实现营业收入30.50-33.20 亿元，同比增长9.95%-19.68%，预计实现净利润2.07-2.32 亿元，同比增长45.91%-63.50%，朗德万斯板块业务净利率显著提升，由5.12%提升至6.80%-7%，公司优化和重整措施效果显著，截至2020Q3，朗德万斯海外18 家工厂，已关闭17 家，全球员工数量由9000 多人下降至3000 多人。

    　　国内业务则实现收入15.00-17.50 亿元，同比增长28.70%- 50.15%，净利润由2020Q1 的-0.31亿元，提升至0.3-0.53 亿元，利润率由-2.65%提升至2-3%，除2020Q1 疫情原因外，2020 年度LED 行业景气度回暖，自2020Q4 以来，公司产品供不应求，市场价格上涨，其中白光照明产品上升幅度为5-10%，同时，2021 年公司各生产工厂春节假期较2020 年大幅缩短，2021Q4 生产成本下降，盈利能力同比提升较大。目前，公司在手订单可见度到3 月底至四月初，我们预计随着LED 行业景气度持续回暖，公司产能利用率有望持续保持高位。

    　　投资建议：持续推荐LED 照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展；由于公司2020 年度资产减值等方面影响，调整盈利预测，2020-2022 年度我们预计公司实现归母净利润由9.11/18.43/24.12 亿元调整为3.13/13/16 亿元，目标价26.95 元，给予“买入”评级

    　　风险提示：LED 景气度不及预期、海外疫情加剧、业绩预告为初步估算结果，具体数据以2020年度报告及2021一季报为准