2021 年8 月24 日，木林森公告《木林森股份有限公司2021 年半年度报告》。2021 年上半年公司实现营业总收入91.27 亿元，同比增长28.06%；归母净利润达6.46 亿元，同比增长180.79%。

    　　事件评论

    　　行业景气越过拐点持续上行，LED 产品实现量价齐升。全球疫情持续反复，居家办公、学习时间不断拉长带动各类LED 灯具市场需求稳定提升，LED 行业景气度持续上行。公司2021H 营收规模增长至91.27 亿元，同比+28.06%；存货和经营周期也实现较大优化，2021H 公司存货约为30.08 亿元，同比-25.66%，存货周转天数大幅缩短46.85%至82.66 天，应收账款周转天数亦缩短21.73%至80.21 天。

    　　而高度一体化的生产管理体系叠加规模优势，公司2021H 盈利能力进一步提升，净利率达7.16%，同比+3.92pct；扣非归母净利润达5.76 亿元，同比大幅扭亏。

    　　加速整合朗德万斯，产业链延伸+平台化建设成效渐显。公司持续落实“重渠道、轻资产”策略，不断加强朗德万斯与木林森品牌建设与渠道扩张，2021H 公司朗德万斯、木林森品牌收入分别达48.17、5.81 亿元，同比+3.62%、+27.19%，业务结构持续优化。公司在发挥朗德万斯海外品牌力优势的同时加速迁移海外低效率产能以实现降本增效，2021H LED 材料（封装）收入达35.35 亿元，同比大幅成长80.75%，毛利率达25.07%，同比+3.80pct，凸显公司产业链一体化优势。

    　　高端产业布局逐步落地，多项新型应用打开成长通道。在Mini-LED、植物照明、健康家居等方面，公司持续加大投入力度，各项目布局逐步落地。Mini-LED 方面，公司已成功开发全新Mini-LED RGB 显示模组制造技术，如Mini-LED 电极技术、各向异性导电焊胶技术等；植物照明方面，公司积极与产业链相关企业合作开发LED 植物工厂解决方案，2021 年8 月26 日公司公告与中国科学院分子植物科学卓越创新中心签署《技术开发合同》，开展高光合作用苜蓿草品种筛选及植物工厂环境因子优化研究项目的技术开发活动，而紫花苜蓿是牧草重要品种；此外，公司积极布局空气净化器产品，配合其他产品推动健康生态、绿色生活产品体系建设。

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润为13.06、17.02、21.07 亿元，对应PE 为19X、15X、12X，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. LED 行业景气持续性不及预期；

    　　2. 公司新产品推出进度不及预期。