事件

    公司发布2019 年半年度报告。

    2019 年1-6 月公司营业收入为15.52 亿元，同比增长43.15%；归属于上市公司股东的净利润为4.03 亿元，同比增长353.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.83 亿元，同比增长474.21%。

    分季度看，2019Q1/Q2 公司营业收入分别为7.35/8.17 亿元，同比分别增长62.44%/29.34%；归母净利润分别为1.56/2.46 亿元，同比分别增长407.73%/324.22%。

    我们的分析和判断

    白羽肉鸡持续景气，公司盈利大幅增长

    公司主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品，其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉、冰鲜鸡肉和调理食品的形式销售。

    报告期内，由于猪瘟疫情引致的替代性消费增长，以及白羽肉鸡行业自身供给紧缺，2019 年上半年白羽鸡市场景气度延续2018 年的趋势。根据博亚和讯数据，上半年毛鸡均价9.60 元/公斤，达到历史同期最高价区间，同比上涨24.35%；鸡肉价格较毛鸡偏强，上半年鸡肉产品综合售价11.96 元/公斤，同比上涨25.10%。公司鸡肉产品及肉鸡的销售价格亦同比上升，经营业绩较去年同期大幅上涨。具体来看：

    鸡肉产品实现收入14.69 亿元，同比增长41.58%，毛利率为26.44%，同比增加18.55pct。

    商品代肉鸡实现收入0.38 亿元，同比增长82.94%；雏鸡、种鸡等实现收入0.33 亿元，同比增长129.45%。

    羽毛粉实现收入0.11 亿元，同比增长21.62%；豆油实现收入790 万元，同比下降62.50%。

    毛利率、净利率大幅提升，费用率降低

    受益于白羽鸡市场高景气度，公司盈利能力提升明显。毛利率方面，2019H1 公司毛利率为27.83%，同比提升19.19pct。净利率方面，2019H1 公司净利率为27.36%，同比提升18.72pct。

    费用率方面，2019H1 公司销售费用率为0.40%，同比减少0.25pct；管理费用率为1.51%，同比减少0.31pct；财务费用率为-0.49%，同比减少0.26pct，主要是由于报告期内利息收入增加所致。公司三项期间费用率均降低。

    拟新建亿只肉鸡产业生态项目，打开长期业绩增长空间2019 年8 月25 日，公司董事会审议通过了公司与诸城市人民政府签署的《诸城市“亿只肉鸡产业生态项目”<合作协议书>的议案》，投资项目包括生态饲料研发与生产、肉鸡育种与孵化、肉鸡养殖小区、肉鸡屠宰、肉制品深加工、冷链物流等，项目总规模为年屠宰加工商品肉鸡1.2 亿羽，总投资约30 亿元。

    项目初期核定注册资本人民币7 亿元，公司拟自筹资金或引进其它投资方投入人民币6 亿元（持股占比85.71%），诸城市人民政府拟通过财政引导基金出资人民币1 亿元（持股占比14.29%），共同成立合资公司——山东仙坛诸城食品有限公司。

    我们认为，“亿只肉鸡产业生态项目”的实施将进一步扩大公司的经营规模，增强公司的综合竞争力和盈利能力，巩固公司在行业内的地位，有利于公司长远发展，打开长期业绩增长空间。

    投资建议：

    我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为34.34、37.73 亿元，同比分别增长33.22%、9.86%；归母净利润分别为8.72、9.10 亿元，同比分别增长117.01%、4.26%，公司当前总市值80.40 亿，对应PE 为9.2x、8.8x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：

    原材料价格大幅波动；鸡肉价格大幅下跌；出现重大疫情。