仙坛股份发布2020 年三季报：20Q3 公司实现营收8.44 亿元（-9.77%），实现归母净利润0.50 亿元（-79.70%）。1-9 月份，公司实现营收23.77 亿元（-4.44%），归母净利润3.28 亿元（-49.26%）。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为13.39%，同比下降14.4 个百分点；综合净利率为13.95%，同比下降13.6 个百分点；加权ROE 为9.77%，同比下降14.2 个百分点。期间费用率为1.24%，同比下降0.2 个百分点。

    禽链行情低迷叠加完全成本上行，业绩持续承压。20Q3 公司鸡肉销量8.9 万吨，同比上升10.4%、环比上升5.6%。受禽链行情低迷影响，20Q3 公司鸡肉（包含食品）销售均价约为8890 元/吨，同比下降18.7%、环比下降5.0%。

    主要受大宗原料价格上行影响，我们测算20Q3 公司鸡肉完全成本约为8430元/吨，环比上升约380 元/吨。禽链行情低迷叠加完全成本上行，我们估计20Q3公司鸡肉业务吨盈利约为460 元/吨，环比大幅下降约850 元/吨，羽均盈利约1.1 元/羽，环比下降2.1 元/羽；录得净利润约4000 万元。向后看，我们预计公司20Q4 鸡肉业务业绩仍将承压；全年鸡肉销量同比增速约为5%，单吨净利仍可维持在1000 元/吨左右的良好水平，鸡肉业务实现净利润约3.3 亿元。

    全产业链产能扩张计划为长期一大亮点。2020 年1 月份公司发布非公开发行股票预案，并于8 月份获证监会审核通过；本次非公开发行股票募集资金总额不超过11 亿元，用于年产1.2 亿羽肉鸡产业生态项目。该项目建成后将形成养殖-屠宰匹配产能1.2 亿羽，在现有产能基础上实现翻倍；此外将加工销售冷冻冰鲜品21 万吨、调理熟食品6 万吨。

    食品业务有望发力，贡献新的利润增长点。20Q3 公司食品销量0.25 万吨，同比增长近50%，但在鸡肉产品中的占比仅不到3%，熟食转化率仍有较为广阔的提升空间。我们认为，随着公司熟食品加工项目二期工程于年底建成投产，以及新的募投项目陆续形成产能释放，公司食品销量有望迎来较快增长，一方面通过产业链延伸贡献新的利润增长点，另一方面有利于平滑周期性波动，并长远提升盈利能力。

    盈利预测与投资建议。假设2020-2022 年公司肉鸡屠宰量分别为1.3 / 1.7 / 2.0亿羽，预计公司归母净利润分别为3.61 / 2.79 / 3.69 亿元，对应EPS 分别为0.78 / 0.60 / 0.80 元。给予2020 年15~18 倍PE 估值，合理价值区间为11.70~14.04 元，对应2020 年PB 为1.5~1.8 倍，维持“优于大市”评级。

    风险提示。鸡肉价格大幅下降；禽流感等疫情。