事件：公司公告2018年业绩快报，2018 年实现营业收入8.65 亿元，同比增长17.37%；实现营业利润2.68 亿元，同比增长为23.57%；实现利润总额2.66亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润2.34 亿元，同比增长26.32%。

    四季度冬保护产品持续高增长，全年业绩增长符合预期。公司2018 年实现营业收入8.65 亿元，同比增长17.37%；实现归母净利润2.34 亿元，同比增长26.32%。2018 年第四季度实现营业收入1.92 亿元，同比增长28%，环比增长2.13%；第四季度实现归母净利润0.58 亿元，同比增长132%，环比增长52.63%。

    公司第四季度产品主要是冬保护产品，相比于2015 年Q4 营业收入0.76 亿元，复合增长率达到36%，持续保持高增长。2018 年公司原辅材料供应紧张，普遍价格上涨，公司坚持植物生长调节剂战略定位，实现了全年业绩的稳定增长。

    公司是国内植物生长调节剂龙头企业，构筑三大壁垒。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料，是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业。公司产品主要用于园林和农业领域，营业收入占比分别约为1/3、2/3；随着人们对园林绿化、水果及蔬菜的数量和品质要求越来越高，植物生长调节剂市场规模呈快速增长态势，且未来市场空间巨大。公司经过三十余年的发展，构筑了公司的三大壁垒：（1）通过加强农业服务，在经销商和下游客户中形成了较强的国光品牌影响力。（2）构建了完善的销售网络，现有3000 多个经销商，已经覆盖全部省会和地市级城市。（3）加强研发投入和登记证储备，现有调节剂原药登记证13 个、调节剂制剂登记证33 个，远多于行业其他公司。

    内生外延突破产能瓶颈，未来成长可期。公司现有产能1.01 万吨，其中农药产能约5000 吨；公司的产品推广一直受制于产能不足，农药和化肥均通过委外加工来满足销售需求。为解决产能不足，公司内外并举，现有扩产项目：（1）IPO募投项目中2100 吨/年植物生长调节剂原药、1.9 万吨/年环保型农药制剂、6000吨/年植物营养产品三个项目预计于2019 年三季度投产，届时公司产能将扩大为目前的四倍。（2）发行可转债用于搬迁项目，新增原药产能1201 吨、制剂产能3 万吨、专用水溶性肥料产能5 万吨，预计2020 年底之前建成；（3）参与天人生态及天祥航空预破产合并重整投资，强化园林方面的业务。随着公司的产能释放，公司未来有望进入发展快车道。

    盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.07 元、1.31 元和1.64 元，对应PE 分别为19X、15X 和12X，维持“买入”评级。

    风险提示：新增产能不及预期，原料价格大幅上涨，安全环保生产的风险。