公司2019 年上半 年实现营收5.65 亿元，同比增长16.56%。归母净利润1.41 亿元，同比增长2.11%；扣非后归母净利润1.41 亿元，同比增长2.70%。经营活动产生的现金流量净额0.79 亿元，同比减少27.51%。 经营性现金流量净额同比下滑，主要系公司加大存货储备所致。分季度来看，Q2 单季度营收3.92 亿元（yoy+23.94% ,qoq +125.77%）， 单季度归母净利润0.94 亿元（yoy+5.14%, qoq +96.39%）。业绩处于公司此前业绩预告区间，符合预期。

    营收保持较快增长，原料涨价、股权激励费用等增加拖累净利润表现：公司上半年收入端继续保持较快增长，其中以植物生长调节剂为核心的农药业务贡献4.31 亿元，占比76%，同比增长15.92%，水溶性肥料等贡献1.34 亿元，占比24%，同比增长18.50%。受国内趋严的安全、环保督察，上游原料价格上涨导致公司上半年毛利率47.15%，同比减少4.19pct，其中农药、肥料业务毛利率分别减少4.1pct、4.6pct。其中Q2 季度毛利率47.24%，环比提高0.28pct，呈现一定改善趋势，后续来看环保安全监管边际效应的减弱，上游原药、基础化工产品价格高位回落，公司利润水平有望修复。公司上半年期间费用率合计17.77%，同比提高0.13pct，其中管理费用同比大增54%，主要系新增股权激励费用653 万元等。受毛利率降低等影响，公司上半年净利率24.96%，同比减少3.53pct。公司有意识地加强库存管理，采购商品、接受劳务支付的现金3.48 亿元，同比多支出1.08 亿元，存货账面价值增加6119万元，在部分原药产品仍然受到安全生产监管带来供应紧张的局面下，公司积极的库存管理将保障公司现阶段产品销售的稳定增长。公司联营企业江苏景宏受响水爆炸、江苏省安全环保整治影响，目前仍处于停产状态，上半年公司因此确认的投资损失36 万元，考虑公司在去年计提大额的减值准备，目前该项长期股权投资账面价值仅2457 万元，江苏景宏的持续停产对公司利润层面影响有限。

    新建项目陆续投产，支撑公司长期成长：截至报告期末公司在建工程2.08 亿元，较期初增加26%。在建项目中年产2100 吨植物生长调节剂原药、1.9 万吨环保型农药制剂、6000 吨植物营养产品、抑芽丹原药、1 万吨园林花卉养护品等已接近完工，待所在园区配套设施建成，新建项目产能的有效释放将带来可观的增量效益。公司老厂区搬迁技改已经开始启动，建设22000 吨高效、安全、环境友好型制剂生产线以及年产5 万吨水溶肥（专用肥）生产线。项目主要承接原老厂区的产品，但在产能规模方面较老厂区明显扩大，且在产品定位方面更加注重绿色、高效、环保，是原有产品的升级换代。得益于植物生长调节剂等产品较好的竞争格局和成长性，公司所投产品具有极高的盈利水平，以公司投资1.45 亿元的2.2 万吨制剂生产线来看，项目投资回收期为4.49 年，内部收益率42.49%，高盈利能力的新产能释放配合公司植物生长调节剂等市场的持续成长，公司长期成长值得期待。

    盈利预测：维持公司2019-2021 年的营业收入为 10.31、12.43、15.31 亿元，归母净利润为2.30、2.82、3.53 亿元的预测，对应PE16.4X、13.4X、10.7X，维持“增持”

    评级。

    风险提示：新建项目进展不及预期；市场销售推广不及预期；原料价格大幅波动