公司发布2019 年半年报，2019 年上半年实现营业收入5.65 亿元，同比增长16.56%，归母净利润1.41 亿元，同比增长2.11%，符合预期，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    二季度收入兑现20%以上增长实属难能可贵，但毛利率下降拖累利润增长。2019 年上半年公司实现营业收入5.65 亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长2.11%。其中，第二季度实现营收3.92亿元，同比增长23.94%，实现归母净利润0.94 亿元，同比增长5.14%。

    二季度是公司每年销售最繁忙的季节，在新建产能尚未投产的背景下，公司通过委外、提前备货等方式尽量满足市场需求，最终实现单季度销售收入约24%的增长，是近三年里最大的二季度增幅，难能可贵。但仍然需要认清的是，在经历了2018 年以来的原药价格上涨之后，公司的生产成本增长较大，压低了盈利水平。公司2019 年上半年整体销售毛利率47.15%，尽管已经比一季度有所好转，但同比仍下降了4.19 个百分点。

    此外，公司的管理费用部分增加了股权激励2019 年摊销费用约650 万元。

    持续成长的基础得到夯实，未来仍然值得期待。在公司盈利模式不出现大幅转向的情况下，除了行业快速增长等外部因素以外，支撑公司持续成长的内在因素主要是产品的研发和投入、销售队伍的建设以及产能扩张。2019 年以来公司的登记证申请再次取得收获，目前在手的植物生长调节剂登记证已经有39 个（原药3 个，制剂36 个），在国内植物生长调节剂领域的龙头地位得到进一步稳固。从半年报以及此前披露的公告来看，新产能有望按计划在三季度投产，解决近两年困扰公司发展的产能瓶颈问题。综合来看，支撑公司未来长期成长的因素没有发生根本性变化，并且还在不断巩固，未来发展仍然值得期待。

    估值

    公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将伴随行业持续增长，未来新产能释放将打开公司成长空间，预计公司2019-2020 年EPS 0.68 元、0.86元，对应PE 分别为15 倍、12 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    产能建设进展低于预期，上游供应紧张，行业政策发生异常变化等。