投资要点：

    　　国内植物调节剂龙头公司。公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和高端水溶性肥料的研发、生产和销售，是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业。公司2020 年上半年实现营业收入6.04 亿元，同比增长6.73%，归母净利润1.52 亿元，同比增长7.92%。毛利率48.60%，同比上升1.45 个百分点，净利率25.26%，同比上升0.27 个百分点。管理费用率5.09%，同比上升0.63 个百分点，主要系公司募投项目于2019 年末转固，使得公司折旧费用增加，此外公司研发费用率3.56%，同比上升0.89 个百分点。

    　　土地流转加速叠加新产能投放，助力公司快速增长。随着土地流转加速以及乡村振兴不断推进，土地规模化、专业化经营将成为趋势，具有“用量低、效果显著、投入产出比高”等优势的植物生长调节剂将会有很大的发展空间。

    　　考虑到公司新产能投放，2019 年校园招聘招聘了200 多名新员工，较往年有明显增加，我们预计随着土地规模化种植的加速发展、公司新产能陆续投放，公司将迎来较快增长。

    　　园区配套建设已完成，新项目蓄势待发。公司“年产1.9 万吨环保型农药制剂生产线项目”已经按计划建设完成，准备与前期完成的“年产6000 吨植物营养产品生产线项目”一并进行试生产；“年产2100 吨植物生长调节剂原药生产线项目”已于2019 年年底建设完成，园区双回路电源建设等已于2020年5 月完成。截止2020 年6 月30 日，正在办理正式投产的相关行政许可、备案手续。

    　　原药+制剂齐头并进。公司发行可转债募集资金用于年产22000 吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50000 吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目。另外，公司计划在万盛经开区煤电化园区投资3.5 万吨原药及中间体合成生产项目，项目总占地约210 亩，其中一期占地90 亩，投资8500 万元，建设周期24 个月，预计2023 年3 月建成投产；二期占地120 亩，投资10500 万元，建设期18 个月，预计2024 年12 月建成投产。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年净利润为2.31 亿元、3.01亿元、3.71 亿元，对应EPS 分别可达0.54 元、0.70 元和0.86 元，给予公司2021 年18-22 倍PE，对应合理价值区间为12.6-15.4 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险、募投项目进展不及预期风险。