核心结论

    　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司共实现营收8.66亿元（同比9.11%），归母净利润1.97亿元（同比+9.07%）。其中Q3单季度公司实现营收2.62亿元（同比+15.00%），归母净利润0.45亿元（同比+13.14%），业绩符合市场预期。

    　　克服疫情影响，盈利能力迅速恢复。受疫情影响，公司上半年在开工及募投项目方面受到一定影响，但随着公司快速推进复工复产，Q3 营收恢复明显。

    　　叠加原药的供应紧张有所缓解，公司Q3 实现毛利率45.73%（环比-3.2pct，同比+4.1pct），净利率17.16%（同比-0.28pct）。结合近几年四季度公司对抗冻类产品进行大力推广带来的较好增长，且今年对冷冬的预期较高，预计Q4公司收入体量和盈利水平将会继续成长。

    　　在建项目稳步推进，看好公司长期成长。未来公司在中间体、原药、制剂等多个环节同时发力，将持续扩张。公司拟投资1.9 亿元于重庆万盛建设3.5万吨原药及中间体生产项目，9 月份已经获得营业执照。我们预计本项目可有效利用依尔双丰及润尔科技原药登记证优势，提高公司原药自供能力，为制剂产品放量打下基础。2020 年8 月19 日公司完成公开发行可转债的上市，将其用于制剂、水溶肥料产能建设，全部建成后预计将总计贡献1.55 亿元的净利润。伴随未来IPO 及转债项目的投产，公司产能瓶颈问题有望解决，我们看好公司的长期成长。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润2.50/3.10/3.78 亿元。植调剂行业为赛道优质的市场，公司为国内龙头，营销网络下沉，产品矩阵丰富，新投产能及并购产能利用率将逐步上升，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期；环保政策影响生产；产品登记进度不及预期