核心观点

    　　公司业绩保持增长：公司发布2020 三季报，前三季度实现收入8.66 亿，同比增长9.11%；实现归母净利润1.97 亿，同比增长9.07%。其中Q3 单季度实现收入2.62 亿，同比增长15.00%；实现归母净利润0.45 亿，同比增长13.13%，公司持续保持增长态势符合预期。

    　　克服疫情不利影响，Q3 单季度增速加快：公司产品推广依赖一线人员在田间地头的技术服务，上半年疫情使得推广受到极大阻碍，公司积极通过线上推广，加大重点市场、重点客户的推广服务等方式保障了销售额持续增长。

    　　并且Q3 单季度增速环比明显加快，我们认为这是由于公司近几年加大了冬季保护产品的推广力度，使得三、四季度也能够有丰富产品组合服务客户，充实公司盈利能力的同时也增强了客户黏性。今年拉尼娜造成的冷冬有望进一步推动冬季保护产品的需求。

    　　毛利率处于改善区间，费用率有所提升：随着农药原药价格下跌，公司产品毛利率持续处于同比改善区间，前三季度毛利率达到47.73%，同比提升2.28pct。但由于公司推广力度增大，同时募投项目转固后因在办理行政许可尚未投产导致折旧费用提升，公司前三季度期间费用率提升2.13pct，综合导致公司净利率达到22.79%，同比基本持平。

    　　加大非农领域推广力度巩固优势：近期公司公告以自有资金6000 万元投资设立四川国光园林科技有限公司，加大非农业用药市场的业务开展。非农业用药（主要是园林）市场需求潜力广阔，且从用药习惯看是一个未分化待教育的市场，公司已有一定市场基础，此举将进一步巩固公司的先发优势。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于疫情影响收入增速下滑，我们预测公司20-22 年归母净利润分别为2.37、3.01 和3.69 亿元，（原20-21 年预测分别为2.87、3.67 亿元）。按照可比公司20 年26 倍市盈率，给予目标价为14.30 元并维持买入评级。

    　　风险提示

    　　需求复苏不及预期；新产能市场不及预期；原材料价格波动风险