事件概述

    公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入6.53 亿元，同比增长8.12%，实现归母净利润1.46 亿元，同比下滑4.27%，经营活动现金流量净额1.68 亿元，同比增长45.05%，EPS0.34 元。

    分析判断：

    疫情叠加气候因素，传统旺季销售受影响

    2021 年Q2 单季度公司实现营业收入4.58 亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润1.06 亿元，同比增长8.63%，2021 年全国气候转暖较慢，而二季度又是植物生长调节剂的旺季，公司整体产品与植物生长调节剂采用配套销售模式，整体销售受到了一定的影响。就具体产品来看，2021 年上半年公司植物生长调节剂实现销售金额为2.58 亿元，同比12.93%,占整体收入比重为39.61%,毛利率55.44%，同比微增。分区域市场来看，占比20%以上的西南区域收入下滑4.1%至1.42 亿元，其余大部分区域仍实现两位数以上的增长。

    产能有序释放，静待终端发力

    根据公司半年报显示，目前公司IPO 产能已经于2021 年6 月份通过环保验收，目前正处于试生产阶段。同时2020 年至2021 年上半年公司利用自身技术优势，对子公司依尔双丰、浩之大开展客户培训工作，依尔双丰、浩之大新增渠道客户占全部客户的比例分别为94.81%、87.82%，依尔双丰与浩之大营业收入均实现了较大的增长。同时，公司充分利用依尔双丰与浩之大在各自领域的品牌影响力，未来将实施三品牌独立运行策略，增强渠道推广能力。公司继续通过校园招聘培养自身人才储备队伍，拓展终端渠道市场，2021 年上半年公司销售费用同比提升20.79%。目前公司已经消除产能瓶颈，在持续扩展渠道、多品牌并推的情况下，未来销售终端有望实现突破。

    投资建议

    我们维持2021-2022 年盈利预测不变， 增加2023 年盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为13.62/16.03/18.92 亿元， 同比+17.4%/+17.7%/+18.0% ， 归母净利润分别为2.70/3.22/3.92 亿元， 同比+58.2%/+19.1%/+21.7%，EPS 分别为0.62/0.74/0.90 元，对应当前股价 PE 分别为15/12/10 倍。对比A 股农化行业各细分赛道龙头，公司估值显著低于平均水平。公司作为植物生长调节剂的绝对龙头，未来产能有序释放将带动业绩持续增长，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动、新增产能市场开拓低于预期等风险。