事件：公司发布2023 年报及24 年一季报，2023 年实现营收18.60 亿，同比+12.82%，实现归母净利润3.02 亿，同比+165.89%。其中Q4 实现营收5.11 亿元，同/环比+25.45%/+29.51%；实现归母净利润0.79 亿元，同/环比+258.08%/+46.31%。24Q1 实现营收3.66 亿元，同/环比+9.25%/-28.40%，实现归母净利润0.68 亿元，同/环比+24.24%/+14.46%。

    　　23 年期间原药、肥料原料价格趋势下降。据百川数据，原药端，23Q1-24Q1多效唑（90%含量华东）市场均价为7.29/ 6.59/ 6.50/ 6.12/ 5.64 万元/吨，同比-6.1%/ -9.6%/ -1.4%/ -5.8%/-8.0%；肥料端，23Q1-24Q1 磷酸二氢钾价格为1.11/ 0.90/ 0.82/ 0.86/ 0.80 万元/吨，同比-6.7%/ -18.9%/ -8.3%/ +4.0%/-6.2%。中长周期看，原药行业整体处于去产能阶段，我们判断原药价格维持低位震荡，公司主要产品为制剂，因此成本端直接受益。23 年公司农药/肥料营收同比+10%/ +23%，对应毛利率为43.91%/ 35.62%，同比+4.38/ +3.25个pct。产销端，23 年公司农药/肥料产量3.8/ 2.8 万吨，同比+40%/ +26%，销量3/8 万吨，同比+25%/ +31%，主要系公司持续建设渠道、推行作物全程种植方案营销。短维度看，Q2 是农药传统需求旺季，公司农药产品有望迎来量的提升。

    　　拓展大田市场，打开植物生长调节剂市场空间。据公司年报披露，按大田单亩投入植物生长调节剂成本10 元/年，非农作物及园林等高附加值领域单亩投入成本150 元/年粗略测算，如果实现100%的渗透率，植物生长调节剂在前述两大领域的市场容量分别达250 亿和380 亿元人民币。当前大田使用植物生长调节剂水平较低，随着农业现代化推进，公司先行推广应用占得先机。

    　　投资建议：我们预测24-26 年营收为22.40/28.87/33.45 亿元，预计对应归母净利润为3.78/ 4.79/ 5.22 亿元，对应当前PE 分别为18.5/ 14.6/13.4 x，维持“增持”评级。