事件1：公司发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入20.57 亿元，同比增长3.57%；实现归母净利润3.12 亿元，同比下降14.94%；实现扣非后归母净利润3.07 亿元，同比下降14.89%。2025Q4，公司单季度实现营收5.34 亿元，同比下降2.98%，环比增长32.20%；实现归母净利润0.34 亿元，同比下降65.02%，环比下降28.91%。

    　　事件2：公司发布2026 年一季报。2026Q1，公司实现营收3.80 亿元，同比下降1.24%，环比下降28.79%；实现归母净利润0.60 亿元，同比下降23.50%，环比增长77.17%。

    　　点评：

    　　农药销量稳健增长，补税影响全年业绩，维持高比例分红回馈股东。2025 年公司农药业务实现营收14.12 亿元，同比增长3.09%，毛利率49.87%，同比提升0.68pct；肥料业务实现营收5.57 亿元，同比增长6.30%，毛利率34.74%，同比下降1.57pct。

    　　产销量方面，2025 年公司农药销量3.70 万吨，同比增长10.35%，肥料销量10.20万吨，同比增长11.19%。期间费用方面，2025 年公司销售期间费用率23.49%，同比提升0.83pct，其中研发费用同比增长33.59%至8942 万元，系试验费增加所致。所得税方面，2025 年公司有效所得税税率为26.57%，同比提升12.7pct，主要系下属子公司四川国光农资、四川国光园林根据主管税务机关通知，需缴纳前期享受的西部大开发企业所得税优惠税款及滞纳金约6000 万元。分红方面，公司拟每10 股派发现金红利2 元（含税），同时以资本公积金每10 股转增2 股，对应现金分红总额约0.93 亿元。2025 年，公司累计分红4.20 亿元，同比基本持平，对应现金分红比例高达134%。截至2026Q1 末，公司合同负债为9360 万元，较期初的5919 万元增长58.13%，主要系预收货款增加，反映出26Q1 下游较为强劲的采购需求。

    　　产能建设稳步推进，持续丰富登记证储备。截至2025 年末，公司农药原药设计产能为1.64 万吨/年，农药制剂设计产能为8.23 万吨/年，水溶肥设计产能为1.9 万吨/年，生物有机肥/菌肥设计产能为6.15 万吨/年。在建产能方面，润尔科技“年产22,000 吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”、“年产50,000 吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目”已完成一期工程主体施工，正在进行竣工预验收；重庆润尔“年产15000 吨原药及中间体合成生产项目”已取得建设用地并开工建设。公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司。截至2025 年底，公司共计有338 个农药产品登记证和134 个肥料登记证，其中2025 年公司新获得17 个农药登记证（其中植物生长调节剂登记证13 个）和12 个肥料登记证。伴随着“一品一证”等监管新政推动行业规范化发展，农药登记门槛提升、行业集中度持续提升，公司作为国内植调剂龙头，有望在行业整合中进一步巩固竞争优势。

    　　盈利预测、估值与评级：2025 年公司产品销量稳步增长，农药产品毛利率维持在较好水平，但受补税影响，公司业绩低于此前预期。考虑到后续公司所得税率的调整，我们下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.84（前值为5.26）、4.21（前值为6.34）、4.71 亿元。

    　　伴随着农药行业政策的持续推动，行业格局将持续向好发展，公司作为国内植物生长调节剂龙头将受益，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业政策执行力度不及预期，环保及安全生产风险，产能建设进度不及预期。