事件：公司发布2025 年年度报告、2026 年一季度报告。2025 年度公司实现营业总收入20.57 亿元，同比增长3.57%； 实现归母净利润3.12 亿元，同比下滑14.94%。分季度来看， 公司25Q4 实现营业收入5.34 亿元，同比下滑2.98%，环比增长32.20%； 实现归母净利润0.34 亿元， 同比下滑65.02%，环比下滑28.91%。26Q1 公司实现营业收入3.80 亿元，同比下滑1.24%，环比下滑28.79%； 实现归母净利润0.60 亿元， 同比下滑23.50%，环比增长77.17%。

    　　调节剂、水溶肥销售规模稳健增长，补缴税款拖累2025 年度盈利表现。

    　　2025 年公司农药、肥料板块实现营业收入14.12、5.57 亿元，同比分别增长3.09%、6.30%；板块毛利率分别为49.87%、34.74%， 同比分别变化0.68、-1.57 个百分点。分产品来看，公司2025 年调节剂、杀菌剂、水溶肥销量分别为2.66、0.52、2.92 万吨， 同比分别变化14.07%、-4.06%、22.75%；销售均价分别为36016.04、43823.47、11175.89 元/吨，同比分别下滑4.53%、10.62%、11.51%。其中调节剂销售均价小幅下滑，主要系产品销售结构变化所致；杀菌剂及复合肥销售均价下滑，主要系原材料价格下滑所致。2025 年公司盈利水平同比下滑，一方面系公司子公司国光农资、国光园林缴纳前期享受的西部大开发企业所得税优惠税款及滞纳金约6000 万元，计入年内损益所致（2025 年起国光农资、国光园林企业所得税税率将由15%调整为25%） ；另一方面系公司研发投入力度加大所致，2025 年公司研发费用为0.89 亿元，同比增长33.59%。

    　　多重因素叠加，26Q1 业绩阶段性小幅波动。26Q1 公司销售毛利率、销售净利率分别为42.57%、16.73%，同比分别下滑3.68、5.22 个百分点；环比分别变化-0.95、10.20 个百分点。26Q1 公司营收及盈利能力不同程度下滑，一是产品销售结构季节性波动，二是税务影响，三是部分肥料价格波动，四是订单发货节奏变化。截至26Q1，公司合同负债为0.94 亿元，同比增长73.86%，充分说明公司主营产品下游需求旺盛，目前在手订单充足，看好公司后续业绩表现。

    　　公司以为股东创造长期价值为长期发展核心目标之一。2025 年度公司拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金股利2.00 元（含税），以资本公积向全体股东每10 股转增2.00 股。合计拟派发现金股利0.93 亿元（ 含税），合计转增股本0.93 亿股。2025 年度公司共进行现金分红3 次，现金分红总额4.20 亿元，股利支付率为134.44%，同比增长19.57 个百分点。公司致力于为股东创造稳定、持续、可预期的长期价值，在公司暂无较大资本开支规划的情况下，公司有望维持较高分红比例。

    　　投资建议 考虑公司部分子公司所得税税率变化等因素，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.55、3.89、4.28 亿元， 同比分别增长13.73%、9.52%、10.08%；PE 分别为16.18、14.77、13.42 倍。我们依然看好公司植物生长调节剂及全程解决方案的成长空间，维持“推荐” 评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业监管政策变化的风险；在建项目进度不及预期的风险等。