事件

    　　公司公布2015 年报全文。2015 年，公司实现营业收入20.40亿元，同比增长9.08%，营业利润1.62 亿元，同比增长13.77%，归母净利润1.32 亿元，同比增长18.66%，扣非归母净利润1.19亿元，同比增长12.90%。当季拆分来看，公司2015Q4 实现营业收入4.97 亿元，同比增长13.10%，归母净利润4095 万元，同比增长13.78%。

    　　公司以4.2 亿股为基础，每10 股送4 股，转增1 股，派发现金红利1 元（含税）。

    　　简评

    　　行业平稳发展，客户拓展、产能投放共驱业绩稳增。公司2015年营业收入同比增长9.08%，高于行业平均水平：（1）我国金属包装行业增速小幅提升。受下游食品饮料等行业需求拉动，2015年1-10 月，我国金属包装行业规上企业营业收入同比增长7.06%至1153 亿元，增速较2014 同期有所提升。（2）安徽、江西产能相继投产，中部地区产能布局强化。安徽昇兴两片罐生产线建设于2015 年5 月建成投产，江西昇兴三片罐生产线建设于2015 年11 月建成投产，使得公司马口铁三片罐生产线总数提升至31 条，铝制两片罐生产线数量增至2 条，进一步完善了公司在中部地区的产能布局。目前公司已经形成了以山东、北京、河南为中心的北方市场，以福建、广东为中心的南方市场，以安徽、云南和江西为中心的中部市场，在地域上形成南北犄角呼应、向中部有效扩张之势。（3）继续巩固与老客户的合作，积极开拓新客户。2015年，公司巩固并扩大了与大客户伊利集团在三片罐领域的合作，且积极开拓了与南方芝麻糊、同仁堂等客户的全面合作。（4）主要产品收入与毛利率有所提升。公司拥有完整制罐产业链，分产品来看，主要产品易拉罐实现营业收入19.62 亿元，同比增长9.81%，毛利率进一步提升2.10pct 至19.46%，这一方面是由于原材料马口铁价格持续下滑，下滑幅度超过产品单价下调幅度，另一方面是由于公司成本控制力加强，损耗率降低所致；其他产品方面，涂印铁业务收入下滑23.88%至1029 万元，但毛利率同比提升了8.97pct 至13.46%；易拉盖、底盖等辅助材料业务出现小幅亏损，涂印铁加工费营收、毛利率均大幅提升。

    　　此外，公司销售、管理费用率有所提升，财务费用率下降。

    　　一方面，在行业整体增速放缓的行情下，公司加大市场开拓力度，销售费用同比增长12.88%至6125 万元，销售费用率较2014 年小幅增加了0.1pct 至3%。另一方面，受2015 年工资、办公费用开支和上市等活动带来的中介机构费用大幅增加，公司管理费用同比增加38%至9004 万元，销售费用率同比提升了0.92pct。此外，公司上市募集资金后减少银行短期贷款，导致财务费用同比下滑9.28%至3520 万元。

    　　展望2016 年，公司业绩主要驱动来自于：（1）公司下游客户需求增速有保证，行业集中度继续提升。一方面，公司主要客户分布在蛋白质饮料、啤酒等细分领域，其中，蛋白质饮料增速稳定，近年来行业增速保持7%-9%左右，领先于其他细分行业，而啤酒行业目前罐化率水平14%-15%，虽然相比数年前的7%-11%有所提升，但相比于西方国家60%的罐化率水平仍有较大增长空间。另一方面，2015 年国内金属包装制造企业1400 多家，其中销售额在1 亿元至5 亿元的企业仅有80 多家，销售额在5 亿元以上的企业仅10 多家，行业集中度较低，参考美国金属包装行业寡头垄断的格局，我们认为国内金属包装业行业集中度未来将趋于提升，利好昇兴等龙头企业。（2）布局金属包装全产业链，增资扩充马口铁涂印生产及灌装生产线，综合一体化服务提供能力增强。

    　　公司布局了除马口铁生产而外的金属包装全产业链，业务包括马口铁涂印、易拉罐盖和罐底生产以及易拉罐生产等。2015 年，由于前期新增产能够，目前二片罐产能较为饱和，因此公司决定终止实施昇兴集团年产4.7 亿只易拉罐生产线建设项目，并将该项目终止后节余募集资金中的1.37 亿元以增资方式投资用于安徽昇兴年产3.33 万吨马口铁涂印生产线项目建设；另外4965 万元以增资方式投资用于中山昇兴年产灌装量1.21 亿罐生产线项目建设，进一步强化公司对于产业链上游涂印铁生产的控制力，增加灌装服务。产业链一体化程度的提升，一方面有助于公司更好地控制生产成本，另一方面，能够更全面的为客户提供综合化、一体化、个性化产品和服务。（3）客户、产能驱动持续。一方面，公司2015 年与大客户伊利开始了植物蛋白饮料三片罐业务的合作，预计未来随着伊利新品销量的持续开拓，将对公司三片罐业务带来提振，且凭借日趋完善的产能布局，严格的品质把控等优势，公司在优质客户的开拓方面优势日显；另一方面，公司中部地区产能投放后2016 年产能全年达产将带来产量的持续增长。

    　　投资建议：

    　　综合来看，公司质地、管理双稳健，作为同样金属易拉罐重要生产商之一，公司市场布局继续优化，北（山东、北京、河南）、南（福建、广东）、中（安徽、云南、江西）三大市场已具规模，形成全国范围内同时为多家大型客户及时大规模供货的能力。横向较竞争对手而言，公司的下游重要客户主要为承德露露、银鹭集团、河北养元、达利集团、广药大健康（王老吉）、惠尔康、青岛啤酒、燕京惠泉、广东泰奇、伊利、南方芝麻糊、同仁堂等，客户质地同样优秀；只是产品售价和原料价格的关联度更大。此外，公司的产业链更加完整，包括涂印铁、底盖、易拉盖、易拉罐等，未来还将新增灌装生产线，产品品质、成本控制得以保证，综合一体化服务能力提升。考虑到公司未来客户开拓继续，产能继续释放，我们预计公司2016-2017 年净利润额分别为1.52、1.74 亿元，同比增长15.5%、14.2%，对应PE 分别为77、68 倍，因次新股，流通市值仅16.8 亿，存在估值溢价，维持“增持”评级。

    　　风险因素：马口铁价格大幅上升带来的成本端压力，客户开拓低于预期等。