投资要点：

    金属包装行业龙头企业：昇兴股份以食品饮料金属包装产品的研发设计、生产销售、灌装服务等为基础，延伸发展工业智能、协同营销、供应链等赋能手段，打造快消品行业智慧增值型综合服务平台。主要产品包括三片罐、二片罐、铝瓶产品，下游主要为饮料及啤酒行业，主要客户包括养元、王老吉、银鹭、露露、青岛啤酒、百威啤酒等国内外知名品牌。19 年公司营收收入为25.5 亿元，同比增加21.5%，归母净利润为0.53 亿元，同比增加25.3%，较于前几年增长明显提速，主要是由于收购太平洋制罐漳州及武汉公司相关产能。

    二片罐供需格局拐点已现，行业提价盈利修复：金属二片罐行业经过多年激烈竞争，单价下跌叠加成本上行，行业盈利性触底。18 年底来行业供需格局逐步改善，拐点已现。我们认为未来随着中小产能进一步出清，啤酒罐化率加速提升，行业供需格局将进一步优化，行业盈利能力将明显回升，公司有望通过内生+外延两方面获得较大业绩弹性。

    逐步收购太平洋制罐，新增70 亿二片罐产能：2016 年10 月，公司参与的产业并购基金先后收购了太平洋制罐6 家公司，经过近4 年的技术和管理磨合，19 年公司已并表太平洋制罐武汉与漳州公司，我们判断公司未来将持续对剩余4 家工厂完成收购工作，累计将给公司新增70 亿二片罐产能，公司将通过外延方式实现高成长，同时行业供给端得到进一步优化。

    三片罐为安奈吉红牛启动供应，未来成长新增量： 19 年5 月中山昇兴开始为广州曜能量的红牛安奈吉产品供应空罐和提供灌装服务，目前已实现商业化量产，制罐产能达5.76 亿罐/年，未来随着安奈吉红牛占有率提升，公司作为供应商将享受下游品牌带来的高成长红利。

    盈利预测与评级：公司是国内金属包装龙头企业，二片罐方面行业底部回暖，公司逐步收购太平洋制罐工厂实现产能扩张，同时高端铝瓶带来新产能增量；三片罐方面新客户持续开发，安奈吉红牛有望带来增量。由于公司20 年将逐步进入业绩增长期，短期PE 估值较高，我们给予公司20 年PEG 为0.75~0.8倍估值区间，对应合理目标价值区间为5.95~6.34 元，给予“优大于市”评级。

    风险提示：二片罐行业提价不及预期，大客户经营波动风险。