投资要点：

    事件：公司发布20 年半年报，上半年公司实现收入9.78 亿元，同比增长0.07%，归母净利润亏损0.42 亿元（去年同期盈利0.30 亿元），扣非后净利润亏损0.51 亿元（去年同期盈利0.22 亿元），基本每股收益-0.050 元（去年同期0.036 元）。

    20 年Q2 业绩承压，疫情影响终端需求：公司20 年Q2 实现收入5.82 亿元，同比增长19.95%，归母净利润亏损0.49 亿元（去年同期盈利0.16 亿元），我们认为主要与Q2 下游需求受疫情影响有关。受疫情影响，Q2 终端市场的客户消费需求动能不足，客户的订单相对延后（到目前为止，客户的订单在逐步的恢复过程中），因此单位固定成本对比去年同期较高，对公司毛利率构成压力。此外公司前期并购的博德科技计提商誉减值准备1808.53 万元，也一定程度拖累中报业绩。

    毛利率一定程度下滑，费用率整体增加：公司上半年整体毛利率为9.40%，同比下滑6.20pct，我们认为公司毛利率短期下滑主要是因为公司近年红牛安奈吉项目以及昇兴博德新材料高端铝瓶项目产能未充分释放，而上半年疫情使得终端需求延后，投产项目产能利用率不足导致毛利率下滑明显，预计下半年随着疫情过去，需求回暖，公司整体毛利率将呈回升态势。费用率方面，上半年公司销售费用率4.46%（同比上升1.60pct），管理费用率7.40%（同比上升1.37pct），研发费用率1.01%，（同比上升0.82pct），财务费用率2.98%（同比下降0.10pct），整体费用率有所上升。

    两片罐行业回暖趋势不改，公司加快布局“一带一路”市场：根据公司19年年报显示，受益于行业集中度提升和下游啤酒等需求回暖带动罐化率提高，两片罐行业产能利用率和罐价从19 年开始逐步提升。2020 上半年短暂受疫情影响，但行业回暖趋势不改。公司19 年并购太平洋漳州和武汉工厂和托管太平洋其余4 家工厂，产能跃居行业领先地位，后续将充分受益于两片罐行业弹性。同时公司加速布局“一带一路”市场，柬埔寨工厂于19 年下半年立项，20 年上半年相关基建、设备采购、政府许可申请等已按计划进行，并已与当地品牌客户达成合作意向，预计21 年上半年完成安装调试，未来将为公司贡献新的利润增量。

    泰国天丝联手养元饮品，三片罐增量潜力较大：公司上半年在与泰国天丝合作方面取得较大进展。其中红牛 安奈吉产品19 年中期商业化量产，目前公司中山、成都和西安三大基地红牛安奈吉制罐能力达10 亿罐/年，其中中山基地灌装能力超7 亿罐/年。由于前期处于渠道铺货阶段，整体产能未充分释放。9月养元饮品开启动员大会，与泰国天丝合作正式接手红牛安奈吉江北的运营，养元饮品在北方深厚的市场基盘有望帮助其快速奠定市场的渠道优势，我们预计红牛安奈吉的发力将为公司三片罐业务提供较大的增量弹性。

    盈利预测与评级：公司是国内金属包装龙头企业，二片罐方面公司逐步并购太平洋多家工厂，三片罐方面安奈吉红牛有望形成未来新的业务增量。我们预计公司20-21 年归母净利润为0.48 亿元、0.69 亿元，同比增长-10.4%和43.9%。

    考虑到公司业绩周期性强，短期盈利受疫情因素影响，且由于公司产能充裕，在下游需求改善的背景下，未来产量和毛利率有望同步提升，业绩增长潜力很大，因此我们给予公司盈利估值一定溢价。我们给予公司21 年1.5-1.6 倍PEG估值（其中G取值为20-22两年归母净利复合增速），对应21年PB为2.69-2.87倍，合理价值区间为6.08-6.49 元，给予“优大于市”评级。

    风险提示：项目推进不及预期，疫情影响持续，大客户产品经营波动风险。