报告摘要：

    　　昇兴是国内金属包装领军企业，主要产品包括三片罐、二片罐以及铝瓶产品。目前，公司与养元饮品、天丝红牛、王老吉、银鹭、露露、青岛啤酒、华润雪花、百威、百事可乐、可口可乐、锐澳、元气森林等国内外著名消费品牌企业建立了中长期战略合作关系。

    　　三片罐：疫情影响消退，绑定天丝红牛带来新一轮成长机遇。1）行业：供给格局稳定，市场需求存结构性成长机会（能量饮料市场复合增长率约5%），各龙头公司伴随下游核心客户为目的进行产能投放。

    　　2）公司：深度绑定下游客户。公司与下游客户有长期战略合作关系，养元持有公司1.2%股份，利于双方合作深化。天丝红牛拉动新一轮成长。泰国天丝红牛在与华彬红牛官司未明朗的情况下，2019 年推出红牛安奈吉和红牛维生素风味两个品牌进军中国市场，红牛维生素风味在今年双十一上获得功能饮料销售榜冠军，成长势头迅猛（中长期看，有望实现70-100 亿营收规模，对应三片罐需求量为15-20 亿罐）。而昇兴是天丝红牛的核心供应商，预计单罐价格&利润均高于普通三片罐客户（预计单罐单价在0.7-0.8 元，毛利率高于20%），后续有望实现伴随性成长，大幅提升三片罐业务的盈利能力。

    　　二片罐：行业景气向上，收购太平洋制罐&铝瓶业务提升竞争力。1）行业：得益于竞争格局改善，二片罐行业议价能力提升，基本面中长期持续向上确定性高，短期观察年底的调价节奏。2）公司：收购太平洋制罐优化客户及产品结构。公司二片罐业务毛利率较同行低，主要是因为产品结构主要为传统的标准罐，后续将逐步收购太平洋制罐六个工厂，新增Slick 等高毛利罐型，提升整体盈利能力。啤酒高端化趋势明显，子公司博德科技深度绑定百威等客户，盈利能力突出（2018 年净利率达25%），后续产能扩张显著贡献增量业绩。

    　　盈利预测及投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为0.01/0.27/0.35，对应PE 为477/22/17X，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，下游客户销量不及预期，疫情反复。