事件：公司发布20 年年报，20 年度归母净利润同比下滑74.48%：公司发布20 年年报，公司营业收入为29.03 亿元，同比增长13.87%；实现归母净利润0.14 亿元，同比下滑74.48%。

    事件：公司发布21 年一季度报告，21Q1 归母净利润同比增长539.10%：公司发布21 年一季度报告，公司营业收入为9.98 亿元，同比增长152.54%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长539.10%。

    20 年受疫情冲击较大，21Q1 快速复苏：公司20Q4 单季同比增长23.16%，归母净利润同比增速转正，实现同比增长695.28%。20 年由于1）疫情影响部分终端市场需求，客户订单延后，产能利用率下降；2）部分生产基地停机时间较长；3）公司控股子公司博德科技商誉相关资产组计提减值准备1808.53 万元，公司前三季度净利润受到较大影响。21Q1 公司业绩明显复苏，我们认为与公司积极开拓市场，收购公司和子公司的收入并入以及毛利率明显回升有关。

    毛利率有所下滑，费用率整体下降：20 年公司毛利率为11.07%，同比下降2.43pct。20 年由于新会计准则将属于合同履约成本的运输费从销售费用调整至营业成本导致口径变化，我们测算排除口径因素，20 年毛利率实际同比上升0.46pct。费用率方面，公司销售费用率0.88%（同比下降2.65pct），管理费用率5.95%（同比下降0.27pct），研发费用率0.76%，（同比上升0.38pct），财务费用率2.36%（同比上升0.06pct），整体费用率有所下降。

    两片罐业务：国内稳中求进，海外前景可期：20 年公司两片罐业务在国内有序复工复产的同时，加速推进海外扩产和国际客户关系开发。20 年底，公司自筹资金1.71 亿元启动对大平洋制罐沈阳工厂的收购，预计在两片罐行业整体回升大趋势下，有利于增厚公司业绩。此外首个海外项目—柬埔寨基地已进入一期试生产，东南亚二片罐均价高于国内，预计21 年投产后将成为公司新的利润增长点。而随着20 年美洲市场需求激增，公司对国际市场的投入与国际客户关系的建立，也使出口海外订单实现了增长。

    　　三片罐业务：红牛系列饮料成为重要增长点：公司于2019 年开始为天丝医药的“红牛安奈吉饮料”供应空罐，20 年公司开始其另一款“红牛维生素风味饮料”供应空罐，并在中山基地提供灌装。目前能量饮料已发展成为饮料行业中增速最快的细分品类之一，公司作为天丝医药红牛系列产品的核心供应商，预计未来随着合作关系的深入，公司三片罐业务格局将成为植物蛋白饮料和能量饮料并重，对公司营收增长和产能利用率提升具有重要意义。

    　　盈利预测与评级：公司是国内金属包装龙头企业之一，我们认为二片罐方面公司内生外延稳步发展，三片罐方面红牛饮料有望形成未来重要增量，在下游需求改善的背景下，未来公司产量和毛利率有望同步提升，业绩增长潜力很大。

    　　我们预计公司21-22 年归母净利润为1.99 亿元、2.47 亿元，同比增长1360.2%和24.0%。我们给予公司21 年29-33 倍PE 估值，对应21 年2.09-2.38 倍PB 估值，合理价值区间为5.91-6.73 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：项目推进不及预期，疫情影响不确定性，大客户产品经营波动风险。