公司发布2022 年三季报： 22 年前三季度实现收入52.28 亿元（+34.3%），归母净利润2.05 亿元（+56.3%），扣非净利润1.66 亿元（+48.8%）；其中22Q3 实现收入21.47 亿元（+38.1%），归母净利润0.98 亿元（+52.5%），扣非后净利润0.77 亿元（+68.9%），盈利拐点显现。

    海外工厂需求旺盛，收购太平洋制罐贡献增量Q3 收入同比+38%，环比+31%，增长提速，主要系：1）三片罐：公司积极调整产能，配合泰国红牛旺盛需求，上半年受广深疫情影响出货受损，Q3 起出货提速，预计全年出货13-14 亿罐。2）两片罐：公司Q3 完成了对肇庆太平洋（21年收入2.8 亿，利润717 万）收购，并表贡献增量。此外，海外市场需求旺盛，柬埔寨工厂订单饱满，8 月二线投产后增加6-7 亿产能，产能爬坡迅速，推动海外收入增长。3）铝瓶：上半年铝瓶最大消费场景线下受疫情影响，随着线下消费场景逐步修复，Q3 出货环比改善。

    盈利拐点显现，业绩有望持续释放

    Q3 毛利率10.52%，环比+1.75pct，盈利能力明显修复，主要系：1）成本：铝、马口铁等原材料自年初以来持续下行，其中铝价回落21.24%，马口铁回落18.13%，公司原材料库存周期较短，可充分反馈原材料价格变化；2）价格： Q2两片罐再次提价3-4 分，Q3 充分受益，三片罐亦有提价。3）效率提升：三片罐，红牛放量驱动产能利用率从约35%提升至45%，规模效应显现；两片罐，高毛利海外业务需求旺盛，占比提升与公司收购青岛太平洋制罐持续技改提升效率。

    费用管控良好，业绩有望持续释放

    期间费用率：规模效应显现，22Q3 单季度期间费用率为5.25%（-0.88pct），期间费用率小幅下降；其中销售/管理&研发/财务费用率分别-0.08/-0.73/-0.06pct 至0.32%/3.51%/1.42%。毛利率改善，费用管控良好，净利率改善，22Q3 单季度归母净利率为4.23%，同比+0.66pct，环比+0.54pct；22Q1-3 归母净利率同比+0.39pct 至3.94%。

    现金流：22Q3 单季度经营性现金流净额-1.36 百万，较去年同期-4.47 百万，主要系季节因素；筹资性现金流净额实现2.62 亿，较去年同期+2.15 亿。截至22Q3，存货为11.10 亿，较年初+1.72 亿；应收账款为17.93 亿，较年初+6.76亿；应付账款及票据为21.33 亿，较年初+3.56 亿。

    盈利预测与估值

    展望Q4 盈利拐点已现，原材料下行、规模效应显现、高毛利柬埔寨工厂贡献占比提高将驱动盈利能力进一步改善；23 年二片罐云南项目投产&太平洋技改产能提升，三片罐持续优化产能调配，看好23 年业绩增长。此外电池壳项目稳健推进，23 年有望实现量产。综合预计22-24 年实现营收69.0/76.5/85.4，分别增长34%/11%/12%，实现净利润2.86/3.88/4.68 亿元，分别增长68%/36%/21%，对应PE18.0/13.3/11.0X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，疫情反复，行业竞争加剧