投资要点

    公司发布2022 年年报与23Q1 季报，22Q4 与23Q1 公司分别完成了太平洋肇庆、太平洋北京的收购及工商变更，本报告财务数据基于报表追溯调整后数据： 22A 公司实现收入68.78 亿元（同比+20.78%），归母净利润2.09 亿元（同比+22.83%），扣非净利润1.81 亿元（同比+20.5%）；22 年公司柬埔寨产能释放、原材料价格上行驱动收入高增，22 年调价机制转为季度调价，提价幅度高于原材料上升，驱动利润同步高增，其中22Q4 实现收入16.5 亿元（同比-8.4%），归母净利润392 万元（同比-89.94%），归母净利润下滑主要系Q4 计提资产减值3283 万元。23Q1 公司实现收入8903 万元（同比+1.59%），实现归母净利润5336 万元（同比+4.67%），实现扣非归母净利润5391 万元（同比+32.4%）

    疫情影响Q4 表现，资产减值压制利润释放

    Q4 公司收入同比-8.4%，预计主要系：1）公司核心原材料铝价与马口铁自22 年3 月达高点后持续下行。7 月筑底，22 年8 月至今区间震荡，公司Q4 跟随原材料价格大幅下行后对两片罐产品有所降价，且公司产品按照成本加成法定价，22Q4 原材料价格亦高于21Q4；2）12 月疫情影响扩大，公司下游客户生产受阻，对应公司产品需求减少。Q4 公司归母净利润392 万元（同比-89.94%），主要系公司计提应收款、存货等各项资产减值3283 万元，还原后公司实现净利润3675 万元（同比-21%），主要系疫情影响产能利用率，公司规模效应受影响，Q4公司毛利率8.9%（同比-0.96pct）。

    Q1 原材料低位收入增长承压，利润释放趋势不变Q1 公司收入+1.59%，产能释放销量高增下收入增长承压主要系：1）核心原材料Q1 仍区间波动，以国内铝价计算23Q1 平均铝价1.84 万元/吨，22Q1 为2.22万元/吨，23Q1 同比下降16.9%。2）原材料下行，两片罐核心下游需求方啤酒Q1 为淡季，公司对产品进行一定降价。利润端，Q1 实现归母净利润5336 万元（同比+4.67%），增长较缓主要系23Q1 政府补贴较少，扣非归母净利润同比增长32.4%，利润保持高速释放趋势，利润高速释放对应Q1 毛利率10.69%（+1.35pct），主要系：1）23Q1 放开，春节外出需求增长，三片罐核心客户露露需求有所好转，公司同步受益，2）高毛利柬埔寨二期产能22Q4 投产，Q1 释放良好，3）铝瓶业务伴随疫后场景修复，需求端大幅改善，贡献利润增量。

    展望Q2 及全年看好产能释放&产能利用率提升驱动业绩成长Q2 即将进入核心下游需求啤酒的旺季，两片罐盈利有望伴随需求改善持续上行，展望全年公司两片罐将继续在柬埔寨扩产，贡献盈利增量，天丝红牛发展趋势良好，预计公司将进一步伴随天丝红牛稳健成长，养元露露受益于疫后走亲访友需求恢复，预计将共同驱动公司23 年利润释放。

    盈利预测与估值

    预计22-24 年实现营收81.0/95.6/109.3，分别增长18%/18%/14%，实现净利润3.15/4.08/4.81 亿元，分别增长51%/30%/18%，对应 PE15/12/10X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，下游需求修复不及预期，行业竞争加剧