公司发布2025 年报及2026 年一季报

    　　26Q1 公司实现收入18.9 亿元，同比+16.7%；归母净利润1.5 亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比+78.6%；26Q1 公司毛利率13.8%，同比+2.2pct，归母净利率8.0%，同比+2.3pct；2025 公司实现收入71.7 亿元，同比+0.6%；归母净利润3.1 亿元，同比-27.4%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比-31.5%；2025 年公司毛利率11.03%，同比-3.5pct，归母净利率4.3%，同比-1.7pct；

    　　2025 年，面对饮料啤酒行业整体疲软的不利形势，公司积极发挥规模优势，市场份额和国内销量实现稳中有升，同时公司依托海外尤其是东南亚市场的基础，积极拓展海外市场销售，提升国际收入占比。

    　　2026 年一季度，公司利润实现高速增长，我们预计国内市场规模优势及海外市场拓展成效持续显现。

    　　国内市场存量与增量并重，持续提升市场份额

    　　公司积极应对外部需求的结构性与周期性变化，在巩固传统优势客户市场地位的同时，成功提升部分战略客户占有率。同时，公司把握细分市场机遇，加速新产品与新业务开发，积极开拓潜在增长客户，进一步优化客户结构，实现市场份额的稳步增长。

    　　25 年公司合理控制资本开支，持续优化国内产能布局，南宁工厂已于上半年顺利投产。公司还针对客户区域化、个性化需求，积极探索通过直连对接供货的JIT 合作模式，提升客户粘性。

    　　拓展海外业务，提高国际收入占比

    　　公司持续关注以东南亚为重点的海外市场，在稳步运营金边工厂的同时，积极开拓新区域与新客户。印尼工厂已于25 年上半年进入试生产阶段，并于2025 年上半年正式启动越南工厂两片罐/三片罐生产线建设投资项目。

    　　越南项目投产后，可联合柬埔寨工厂，在东南亚实行区域互补，从而更好的给国际客户提供区域性服务。

    　　维持“买入”评级

    　　根据当前行业下游需求环境，我们调整盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为4.3/5.5/6.3 亿元（26-27 年前值分别为4.5/5.6 亿元），对应PE 为14X/11X/10X。

    　　风险提示：下游行业需求较弱，行业竞争加剧，海外产能拓展不及预期等