事件描述

    公司发布2022 年中报，2022 上半年实现营业收入64.14 亿，同比增长111%；实现归母净利润22.63 亿，同比增长647.64%。

    事件评论

    公司2022 年二季度实现归母净利润14.52 亿，其中锂业务贡献13.81 亿。按照公司2022年二季度销量4660 吨倒推，单吨税后盈利约为29.6 万元，假设二季度实现销售均价46.5-47 万元/吨，则倒推得出公司二季度碳酸锂的不含税完全成本约6.3-6.7 万元/吨（包含原矿端的少数股东损益）。考虑到（1）天然气、电费、纯碱等多种能源和辅料的成本均大幅上涨，（2）由于碳酸锂价格大幅上涨，导致公司采购的原矿价格相比2021 年显著上涨，一定程度上导致公司碳酸锂的综合成本上升。在此背景下，成本依然仅有较小幅度的上升，我们认为公司展现了极强的成本控制能力。

    二期投产顺利，预计2022 下半年公司碳酸锂产销量逐季增长。根据公司中报，二期项目的二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能；我们预计二期第二条产线有望于2022 年三季度内完成产能爬坡，同时贡献一定产量。公司在2022Q2 实现4660 吨销量的基础上，预计2022Q3、Q4 产销量有望持续环比增长，全年实现约2.2 万吨的总产销量。

    行业方面，供需紧张下，看好2022-2023 年锂盐价格维持高位。考虑到（1）新能源车的高速增长，（2）2022-2023 年新增供给以海外为主，而海外锂资源项目历来开发时间较长，（3）矿山/锂盐厂间的议价权不断向矿山倾斜带来锂盐厂成本的逐步上抬，我们认为2022-2023 年锂价均有望维持高位。从中长期的维度来看，低品位锂资源的大开发或将使完整周期下锂产品的价格中枢显著抬升。

    公司成本基本固定、2022 年、2023 年自产矿分别有望实现100%、50%增长，业绩弹性显著，成长空间广阔。缺矿是目前锂行业供需紧张的核心，矿端和冶炼端盈利分配的天平会持续向矿端倾斜，因此锂资源自供率高的公司业绩确定性更高。公司2022 年自供率接近100%，并且锂矿位于国内，高度自主可控。中长期来看，公司仍有广阔的成长空间：

    （1）公司已公告计划再投300 万吨选矿（预计2023 年内投产），意味着2023 年底公司有望实现5-6 万吨LCE 产能相对应的精矿供应能力，（2）与宁德时代、江钨集团成立了合计7 万吨碳酸锂产能的合资公司，均由合作伙伴为合资公司供应锂资源，又进一步打开了成长的空间，（3）与东铁资源合作开发澳洲锂云母资源，再为公司打开新的成长极，（4）公司与国轩高科共同持有的白水洞矿仍有较大的扩产潜力，公司也有望从白水洞矿的进一步开发中显著受益。保守假设2022-2023 锂盐均价47 万/42 万，公司产量分别为2.2 万吨（全为本部产量）/4 万吨（本部3.2 万吨+两家合资公司0.8 万吨，合资公司售价考虑适当折扣），预计公司2022-2023 年实现归母净利润68 亿/93 亿，对应2022-2023PE 9X/7X，继续推荐。

    风险提示

    1、新能源车产销不及预期；

    2、锂盐价格大幅下滑。