事件描述

    永兴材料发布2022 年三季报，2022 前三季度实现营业收入108.66 亿，同比增长121%；实现归属母公司股东的净利润42.71 亿，同比增长676%；2022 年前三季度实现扣非后归属母公司股东的净利润41.48 亿，同比增长818%。2022 年第三季度，公司实现营业收入44.52 亿，同比增长137%；第三季度实现归属母公司股东的净利润20.07 亿，同比增长711%，实现扣非后归属母公司股东的净利润19.65 亿，同比增长840%。

    事件评论

    公司2022 年第三季度归母净利润为20.07 亿，环比增长38%。公司2022 年三季度销量6390 吨，根据公司公告，倒算三季度特钢业务贡献0.78 亿归母净利润，推算公司Q3 单吨锂盐税后盈利约在30.2 万/吨，环比我们推算的Q2 单吨盈利29.4 万/吨有所上涨。2022年三季度SMM 电池级碳酸锂均价为48.2 万/吨，二季度均价为47.13 万/吨。公司Q3 单吨盈利环比Q2 的增幅和SMM 均价的环比增幅相近，说明公司Q3 单吨成本环比Q2 并无显著变动，在原矿价格、天然气、电费、纯碱等多种能源、原料和辅料的成本均在高位，且部分有所上涨的背景下，公司的三季度业绩展现出非常强的成本控制能力。

    二期已全面达产，预计2022 年四季度公司碳酸锂产销量还将进一步增长。根据公司公告，近日公司二期产线生产能力已达到设计要求，实现全面达产。考虑到三季度公司二期产线仍处于爬坡过程中，产能释放不完全，预计公司四季度产销量有望环比进一步增长，有望达到约8000 吨的水平。

    行业方面，供需紧张下，看好2022-2023 年锂盐价格维持高位。考虑到（1）新能源车的高速增长，（2）2022-2023 年新增供给以海外为主，而海外锂资源项目历来开发时间较长，（3）矿山/锂盐厂间的议价权不断向矿山倾斜带来锂盐厂成本的逐步上抬，我们认为2022-2023 年锂价均有望维持高位。从中长期的维度来看，低品位锂资源的大开发或将使完整周期下锂产品的价格中枢显著抬升。

    公司成本基本固定，2022 年、2023 年自产矿分别有望实现100%、50%增长，业绩弹性显著，成长空间广阔。缺矿是目前锂行业供需紧张的核心，矿端和冶炼端盈利分配的天平会持续向矿端倾斜，因此锂资源自供率高的公司业绩确定性更高。公司2022 年自供率接近100%，并且锂矿位于国内，高度自主可控。中长期来看，公司仍有广阔的成长空间：

    （1）公司已公告计划再投300 万吨选矿（预计2023 年内投产），意味着2023 年底公司有望实现5 万吨LCE 产能相对应的精矿供应能力，（2）与东铁资源合作开发澳洲锂云母资源，再为公司打开新的成长极，（3）公司与国轩高科共同持有的白水洞矿仍有较大的扩产潜力，公司也有望从白水洞矿的进一步开发中显著受益。保守假设2022-2023 锂盐均价48 万/45 万，公司产量分别为2.2 万吨/本部3.2 万吨（暂不考虑和江西钨业的合资公司在2023 年贡献产量），预计公司2022-2023 年实现归母净利润69 亿/94 亿，对应2022-2023 PE 7X/5X，继续推荐。

    风险提示

    1、新能源车产销不及预期；

    2、锂盐价格大幅下滑。