22 年归母净利润同比+612.4%，下调至“增持”评级公司22 年实现营收155.8 亿元（yoy+116.4%），归母净利润63.2 亿元（yoy+612.4%），基本符合我们此前预期（61.24 亿元）。我们预期23-25年锂供需格局或恶化，下调23-25 年碳酸锂均价假设至30/25/20 万元/吨（前值35/25/-万元/吨），并根据年报更新财务数据假设，最终预计23-25 年公司归母净利润为53.35/43.68/35.27 亿元（前值58.83/47.50/-亿元）。特钢/锂电材料可比公司Wind 一致预期PE（23E）均值分别为11.3X/6.2X；考虑公司锂盐自给率有望逐步达100%，给予锂电材料5%估值溢价，最终给予公司23 年特钢/锂电材料业务11.3X/6.5XPE 估值，目标价89.30 元（前值148.57 元），下调至“增持”评级。

    碳酸锂产品量价齐升，盈利能力表现亮眼

    据年报，22 年公司实现碳酸锂销量1.97 万吨（yoy+75.5%），测算全年单吨售价（不含税）44.3 万元/吨，营业成本6 万元/吨；碳酸锂业务实现归母净利润59.6 亿元，测算全年单吨净利润30.2 万元/吨，其中22Q4 销量约5945 吨，测算22Q4 单吨净利润32.5 万元/吨。此外，22 年公司实现特钢销量29.9 万吨（yoy-4.5%）。受益于碳酸锂价格22 年维持高位，公司盈利能力大幅提升，实现22 年整体毛利率52.34%（yoy+35.01pct）。

    2022 年锂盐与锂盐产能快速攀升，2023 年自给率将大幅提升22 年公司锂电新能源业务快速发展。锂盐端，年产2 万吨电池级碳酸锂项目投产并达产，目前公司已具备3 万吨/年碳酸锂产能。锂矿端，公司180万吨/年锂辉石高效选矿与综合利用项目投产，产能利用率快速攀升；300万吨/年锂矿石技改扩建项目投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100 万吨/年变更至300 万吨/年。随着300 万吨/年锂矿石选矿产能投产，公司锂盐原料自给率有望逐步达100%。

    锂价或已进入下行周期，公司等部分企业通过量增或能弥补部分业绩下滑据SMM 统计，中国碳酸锂2 月库存6.1 万吨（qoq+2.01 万吨），其中冶炼端库存5.4 万吨（qoq+2.03 万吨），下游库存0.75 万吨（qoq-0.025 万吨），下游继续去库，冶炼端累库继续加剧，行业供给尚有冗余。虽然因为春节的影响，行业库存累积属正常现象，但累库全部发生在冶炼环节，我们认为一定程度上或表明行业已进入下游主动去库存+上游被动补库存（累库）周期，锂价或已进入下行周期。我们认为23-25 年锂供需大概率恶化，价格下跌是大概率事件，但以公司为代表的部分企业仍有量增，或能部分弥补业绩下滑。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。