23Q1 归母净利润同比+14.76%，维持增持评级

    公司23Q1 实现营收33.37 亿元（yoy+26.9%，qoq-29.2%），归母净利润9.31 亿元（yoy+14.8%，qoq-54.6%），业绩环比下滑主要因锂价高位回落。

    我们根据最新碳酸锂价格走势，下调23-25 年碳酸锂均价假设至23/20/15万元/吨（前值30/25/20 万元/吨），最终预计23-25 年公司归母净利润为39.88/34.19/25.63 亿元（前值53.35/43.68/35.27 亿元）。特钢/锂电材料可比公司Wind 一致预期PE（23E）均值分别为10X/8X；考虑公司锂盐自给率有望逐步达100%，且公司资源仍有较大潜力，给予锂电材料15%估值溢价，最终给予公司23 年特钢/锂电材料业务10X/9.23XPE估值，目标价69.18元，维持增持评级。

    锂价环比下滑，公司盈利能力环比走弱

    报告期内，公司实现碳酸锂销量6,010 吨，同比增长120.96%，锂板块实现归属于上市公司股东净利润8.44 亿元，同比增长16.97%，测算单吨净利润14 万元/吨。受锂价环比下跌影响，公司23Q1 盈利能力环比下滑，23Q1销售毛利率、净利率分别为39.49%、29.10%，分别环比-17.85、16.54pct。

    公司拥有优质的资源保障，原料成本稳定

    公司拥有上游优质锂矿资源，公司控股子公司宜丰县花桥矿业于2023 年2月收到宜春市自然资源局出具的《江西省宜丰县花桥乡白市村化山矿区陶瓷土矿资源储量核实报告矿产资源储量评审意见书》：截止2022 年5 月31 日，白市化山矿区采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量492,252.13 千吨，其中，累计查明Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量410,007.97 千吨，Li2O 金属氧化物量1,612,667 吨。此外，公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿矿权面积 0.7614 平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量730.74 万吨，亦为公司锂电材料业务的补充保障，利于公司稳定原料成本。

    锂价仍有压力，公司通过量增或能部分弥补业绩下滑据Wind，截至23.4.24，碳酸锂现货价格跌至17 万元/吨，距高点57 万元/吨已大幅下滑，但我们认为周期的底部往往伴随部分矿山破产，即价格的底部或击穿最高成本的产能，因此我们认为此轮下行周期难言已结束。下行周期中存在因需求短期超预期拉动价格短期反弹的可能，但我们认为不改变长期价格方向，锂价长期仍有压力，但公司仍有量增，或能部分弥补业绩下滑。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。