公司自有矿山保障较高资源自给率以及较低生产成本，矿山顺利增储提高扩产潜力，为公司长期发展带来增长动能。预计2023-2025 年公司归母净利润为37.65/31.36/32.81 亿元。参考锂行业可比公司当前估值，并考虑到公司资源自给率高于行业平均水平，未来扩产潜力较大，给予公司2023 年9 倍PE 估值，给予公司目标价63 元，维持“买入”评级。

    2023 年上半年公司业绩同比下滑，23Q2 环比增长。公司2023 年上半年实现营收66.56 亿元，同比增长3.76%；实现归母净利润19.04 亿元，同比下降15.89%。2023Q2 分别实现营收及净利润33.19/9.73 亿元，分别同比下降12.29%/33.02%，分别环比-0.55%/+4.49%。

    调整策略维持产能利用率，锂价下跌拖累公司利润。23H1 公司锂盐销量为1.28万吨，同比+74.0%，其中23Q1 销量为6010 吨，23Q2 销量为6832 吨。在上半年锂电产业链去库存背景下，公司产能利用率依然维持在85.3%的高位，主要由于公司调整销售策略提升销量。23H1 锂电业务归母净利为17.03 亿元，单吨净利为13.3 万元，同比-53.3%；23Q2 锂电业务归母净利为8.63 亿元，单吨净利为12.6 万元，环比-10.0%。23H1 锂价下跌导致公司单吨利润持续下滑。

    资源端增储上量，保障冶炼端资源自给率。2023 年2 月，公司公告称子公司宜丰县花桥矿业有限公司取得矿产资源储量评审意见书，截至2022 年5 月31 日，化山矿累计查明氧化锂资源量161.3 万吨，折398.3 万吨LCE，较此前增加255%的资源量。公司持有化山矿70%的权益，权益资源量达到107.8 万吨LCE，化山矿采矿许可证证载生产规模也由100 万吨/年变更为300 万吨/年。资源端增储扩产为选矿及冶炼产能提供资源保障，有望维持公司低成本优势。

    在建选矿产能稳步推进，未来有望新增冶炼产能。根据公司公告，公司300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600 万吨/年选矿能力；皮带廊输送项目、矿山改扩建项目完成立项，并积极报批中。公司称，将根据采矿许可证扩证情况及选矿项目建设进展，有序筹划冶炼项目。我们预计公司600 万吨选矿产能有望支持5 万吨冶炼产能，远期冶炼端仍有扩产可能。

    公司公布回购计划，体现公司对未来发展的信心。2023 年8 月28 日，公司发布《关于以集中竞价方式回购公司股份方案的公告》，计划回购金额在3-5 亿元之间，回购股份价格不超过人民币80 元/股（含），回购价格上限不高于董事会审议通过股份回购决议前30 个交易日公司股票交易均价的150%。公司回购股票主要用于实施股权激励计划或员工持股计划，此回购计划彰显了公司对未来发展的信心，有望调动核心团队成员的积极性，促进公司健康发展。

    风险因素：云母提锂矿渣处理问题限制产量释放；矿业政策超预期变动影响产能扩张；锂价下跌幅度超出预期；下游需求不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司自有矿山保障较高资源自给率以及较低生产成本，矿山顺利增储提高扩产潜力，为公司长期发展带来增长动能。考虑到锂价下跌会导致公司锂盐单吨净利有所下降，因此我们下调公司2023-24 年归母净利润预测为37.65/31.36 亿元（原预测为76.47/77.85 亿元），新增2025 年归母净利润预测为32.81 亿元，对应2023-25 年EPS 预测为6.98/5.82/6.09 元/股。当前锂行业可比公司（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、雅化集团、藏格矿业）2023 年Wind 一致预期平均PE 估值水平为8 倍，考虑到公司资源自给率较高，给予公司2023 年9 倍PE 估值，给予公司目标价63 元/股，维持“买入”评级。