华通医药以浙江绍兴地区的药品批发和零售为主，并有少部分药品生产业务。

    药品批发为公司规模第一的业务：其2014年的收入规模为9.55亿，收入贡献比约为84%、毛利贡献比约为51%，公司药品批发以纯销为主（90%以上），集中于浙江绍兴地区，销售终端主要为城市县级以上医院（42%）和农村基层医疗机构/药店（52%），未来有望延续平稳增长。

    药品零售为公司规模第二的业务：其2014年的收入规模为1.48亿，收入贡献比为14%、毛利贡献比约为37%，随着加盟店清理的完成以及公司未来新药店的拓张，有望在重拾过去15%的增长。

    公司植根浙江这个医药大市场、并在基层医疗机构具备较强的基础：浙江省医药市场规模近千以、位列全国第五。在这个医药大市场中、公司对基层医疗机构具有较广、较早的布局：目前公司批发业务针对基层医疗机构就药店的比例超过50%、公司86家直营药店中、58家位于基层。这在避开与强势商业企业的正面冲突下让公司在基层这个市场获得充分的发展。

    估值及投资建议。我们预测公司2015-2017年EPS（按发行后总股本5600万股计算）分别为0.95、1.08及1.24元，预计公司未来在批发业务稳步增长、零售业务新店扩张延续增长和药品生产业务随着疫情消退恢复增长的情况下，业绩有望保持稳定增长。综合考虑公司发行股本与募集资金情况(包括募投项目及发行相关费用)，预计发行价约18.04元/股、参考可比公司的估值水平、我们认为可给予公司2015年25-30倍PE，预计每股的合理价值在23.75-33.25元、建议在此区间申购。

    风险提示。1）、公司主要中药材价格上升；2）、主打产品增长低于预期；3）、主打产品降价超预期；4）、中药注射剂存在潜在的用药安全风险。