投资要点：

    　　中药配方颗粒业务循序渐进。公司于2015 年12 月获得浙江省中医药管理局批准，子公司景岳堂的中药配方颗粒项目纳入2015 年中药配方颗粒科研专项项目，2016 年1 月景岳堂获得GMP 证书。目前公司中药配方颗粒科研生产备案品种的数量有600 多种，基本能够满足医疗机构临床配方需求，目前已中标浙江省中医院等省内医疗机构。预计未来公司将以浙江省内市场为主，逐步开拓相对成熟的三级中医院市场和配方颗粒渗透率较低的二级医院市场，循序渐进地推动配方颗粒业务发展。

    　　中药饮片持续增长，国医馆逐步培育。公司中药饮片业务目前产能约2000吨，生产品种达1000 余种。公司在部分直营药房设置了中药饮片柜台，并提供代煎服务，预计随着公司新增产能逐步投入、销售端逐步扩张，饮片业务仍将持续增长。公司目前在绍兴市柯桥区、越城区建有两家景岳堂国药馆，柯桥国药馆已培育较为成熟；越城国药馆由于运营时间较短、尚未被列入医保统筹范围，营业规模较小。

    　　商业板块区域根基扎实，掌握销售终端。公司深耕绍兴市场，批发零售业务直接面向终端客户的销售比率一直在90%以上，目前零售业务旗下药店近百家，批发业务深入覆盖绍兴市主要医院，子公司华药物流是浙江省内第二家获批第三方药品物流资质的企业。公司商业板块区域内根基扎实，将为饮片和配方颗粒销售提供助力；未来有望通过外延式扩张或新设药房等方式逐步走向区外市场。

    　　增发已通过股东大会，员工持股计划参与定增。公司拟以24.95 元每股的价格向4 名自然人和员工持股计划定增募资约6 亿元，其中员工持股计划认购1.8 亿元，目前已通过股东大会审议。募集资金主要用于10000 吨中药饮片、1000 吨配方颗粒的产能建设，我们预计增发项目建成并投产后将大幅提升中药产品产能，并通过持股计划形成员工激励，对公司长期发展带来新的增长动力。

    　　风险因素。中药饮片销售低于预期，配方颗粒业务推进不达预期，增发和员工持股计划尚未获得证监会等有关部门的核准。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司为区域性商业企业，逐步推进中药饮片和配方颗粒领域的布局，长期业绩增长空间可期，首次预测2016-2018 年EPS 为0.32/0.35/0.39 元，对应2016/2017/2018 年PE 为96、88、79 倍，公司目前主业估值相对较高，暂不予评级，建议投资者关注公司中长期成长价值。