二三线城市中端家纺品牌:公司成立于2006年,主要从事家纺用品的研发设计、委托加工的组织、品牌推广、渠道建设与销售等业务。套件类、被芯类、枕芯类三大类产品占2013年销售收入的86.7%。公司发行前注册资本9000万,股权结构相对集中,公司控股股东、实际控制人为陈军、黄娅妮夫妇,发行前合计持有公司67.79%股权;四家法人股东达晨财信、达晨创投、华清博远、金科担保分别出资占发行前总股本的12.13%、4.55%、4.04%、2.53%。

    渠道包括加盟、直营、线上三种,线下渠道以加盟为主。2013年总收入规模8.13亿、其中线下6.87亿(加盟4.48亿+直营2.39亿)、线上1.25亿。2011-2013年,公司渠道数量从1048家增加至1174家(加盟1008家,直营166家),一半以上分布在华中地区二三线城市,收入约占总体的54.5%。公司上游生产环节全部外包。

    终端大环境不佳,13年收入增速大幅放缓。2011-2013年公司营业收入分别为6.44亿、7.98亿、8.13亿,2012、2013年收入增速23.9%、1.8%,增速明显放缓。与同期家纺业具有代表性的三家企业(2012、2013年度罗莱、富安娜、梦洁收入平均同比增12.1%、1.9%)的增速下降趋势基本一致。

    受人员工资、租赁费刚性上涨影响,销售净利润率有所下降。公司采用生产加工环节全部外包的模式,除营业成本外,主要成本支出为销售人员工资(占收入比7.82%)、租赁费(占收入比5.95%),虽然近三年毛利率小幅上升,但人员工资及租赁费的刚性上涨,直接导致公司2013年度销售净利润率从2012年的10.1%大幅下降至2013年的7.4%,净利润规模从2012年的0.81亿下降至2013年的0.6亿。同时,公司应收账款控制较好,但由于终端需求不佳,库存压力大,存货周转率从2011年的2.2次下降至1.9次,与上市同行基本持平。

    IPO不超过3000万股,募集资金投资于营销网络拓展项目(1.7亿)、信息化建设项目(0.3亿)、补充营运资金(0.8亿)。公司目前规模较小,发展速度取决于可获得资金情况;在当前市场环境和竞争格局中,我们暂不给予盈利预测及总市值定价。