事件描述

    多喜爱(002761)公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为25,392.18万元,同比减少15.72%;归属于上市公司股东的净利润为930.56万元,同比减少43.35%;基本每股收益为0.10元/股,同比减少44.44%。

    事件评论

    受电商渠道及成本上升双重冲击经营业绩增速有所下滑

    2015年上半年,公司实现营业收入为25,392.18万元,同比减少15.72%;营业成本14,555.47万元,同比减少12.58%;由于营业成本降幅不及营收降幅,报告期内毛利率水平为42.68%,同比降低2.05个百分点。分产品来看,毛利率水平相对较高的套件和枕芯产品的营收降幅明显,同比分别减少21.27%和14.96%;分区域来看,除出口规模同比小幅提升2.64%外,其它区域销售收入均有所降低,其中西南地区和华北地区同比分别减少30.37%和24.00%。

    传统渠道和新兴渠道全面扩充,争取更多市场份额

    公司通过传统渠道和新兴渠道的全面扩充,以争取更多的市场份额。报告期内,公司一方面坚持传统渠道在二、三线城市开大店的战略规划,提升现在网点的质量和数量。截止报告期末,公司共覆盖359个市、镇市场。现阶段,公司加强对加盟商团队的建设及标准化营运,实现管理“直营化”、提高店铺存活率。另一方面,在新兴渠道上,公司除通过打造自有电商平台、开发其它电商销售渠道等方式提升电商销售外,还加强与连锁百货的合作、争取更多商场渠道市场份额。

    产业园项目逐步建成投产自身生产及物流统筹能力双提升

    2015年上半年,公司产业园建设项目实施完成进度达71.35%。近年来劳动力成本上升抵消了产品外包生产的成本优势,未来公司将适时引进自动化生产设备、自建产能,通过生产效率的提升抵消成本上升的压力。在长期经营的基础上,公司积累了物流统筹经验,自建产能有利于应对目前市场需求多样、小批量的特点,为未来线上线下快速响应及效率提升打下了基础。随着产业园区的逐步建成投产,未来将实现自身生产能力和物流统筹能力的双提升。

    期间费用率基本稳定净利率水平有所降低

    2015年上半年,公司期间费用为9,483.10万元,同比减少15.43%;期间费用率为37.35%,同比小幅提升0.13个百分点。销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长-23.98%、5.53%和-56.22%。受利息收入增加影响,财务费用大幅减少。由于报告期内毛利率下滑、期间费用率小幅提升,净利率水平同比降低1.79个百分点,降至3.66%。

    报告期内存货规模基本稳定应收账款账面价值较期初明显提高

    截至报告期末,存货账面价值为20,470.73万元,较期初提高0.98%,占比过半的库存商品较期初减少9.50%;存货占流动资产的比重为34.29%,较2014年底43.79%的水平明显降低。同期应收账款的账面价值为4,930.48万元,较期初提高21.54%,应收账款占总资产的比重为5.70%。

    维持“买入”评级

    目前,我国家用纺织品消费呈快速扩张趋势,消费需求主要由新婚、迁入新居和装修后添置或更换家用纺织品等刚性需求所主导。公司专注于家用纺织品行业,坚持时尚床品的品牌定位和高性价比产品定位,市场定位则更侧重于二、三线城市的年轻消费群体。前期,公司专注于产品设计研发、推广销售等环节,逐步建立了品牌经营优势,将产品生产等环节外包,具有典型的轻资产运营特征。随着国内劳动力成本提升,外包生产的成本优势逐步减弱。未来,公司将适时引进自动化生产设备、自建产能。报告期内,公司业绩受经济增速放缓、电商冲击及成本上升等因素影响有所下滑,产品定位及市场定位的进一步清晰为未来需求的恢复性增长打下了基础。我们预计公司2015-2016年EPS为0.42元、0.44元,对应目前股价估值为81倍、77倍。维持“买入”评级。