核心观点:

    渠道管理带动收入稳定增长

    公司上半年实现营收2.89 亿元,同比增长13.96%,归母净利润989.48万元,同比增长6.33%。公司上半年持续拓展直营渠道,提升店铺形象,增加用户体验;在加盟上尝试多种合作模式,给予加盟商更多支持;在网络渠道上与知名动漫IP 合作,吸引客流;并且积极拓展团购业务。通过销售渠道发力,公司收入端实现稳定增长,其中二季度营收同比增长29.71%。

    毛利率受终端促销、产品结构调整影响有所下滑

    公司利润增速慢于收入增速主要是因为主营毛利率下降4.31 个百分点至38.01%。毛利率下降主要是因为终端促销和产品结构调整。分产品来看,套件类产品占收入比重最高,且收入增速达到19.52%,但毛利率下滑7.74个百分点,而被芯类、枕芯类等高毛利产品收入同比有所下滑。

    IP 衍生品业务持续推进,未来有望实现业绩爆发

    公司上半年提出发展互联网垂直电商业务,一是推出HBDIY 互联网平台计划、采用定制化生产模式,开发以图形为主的相关衍生品,二是推出“知名IP 衍生品”计划,对接明星、音乐、游戏、二次元等IP 资源,负责衍生品开发运营。目前,HBDIY 互联网平台已在报告期内实现运营,而公司已与部分知名动漫IP 达成合作,与明星之间的对接也在积极推进中,预计下半年会有部分合作落地。

    16-18 年业绩分别为0.38 元/股、0.43 元/股、0.51 元/股

    对应16 年PE 117 倍,考虑新业务发展空间巨大,相关事项稳步推进,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    主业下滑风险;盗版风险;日韩成熟娱乐市场竞争风险;