互联网相关业务发展停滞，收入降7.16%、净利降124%

    2019 年上半年公司实现收入3.64 亿元、同降7.16%，归母净利-590.88万元、18H1 为476.32 万元，扣非净利-745.52 万元、18H1 为192.96 万元，EPS 为-0.02 元。公司业绩亏损主要由于发展战略调整，互联网业务发展停滞以及公司进行重大资产重组导致管理费用与处置固定资产损失增加。

    分季度来看，2018Q1-19Q2 公司收入同增11.47%、51.31%、45.02%、25.24%、23.09%、-27.77%，归母净利同增81.03%、552.85%、240.18%、由盈转亏、-38.27%、由盈转亏。19Q2 公司收入同比下滑，主要由于公司暂缓对互联网业务投入、收入同比减少。19Q2 公司亏损主要由于毛利率显著下降、销售及管理费用率同比增长。

    互联网业务拖累毛利率，费用率同增

    毛利率：2019H1 公司毛利率同降7.18PCT 至35.28%，其中家纺、互联网业务毛利率为36.47%、2.13%，同降2.19PCT、63.43PCT，互联网业务发展处于停滞导致毛利率下滑较多。2018Q1-19Q2 公司毛利率为39.29%（+0.13PCT）、44.63%（+5.86PCT）、40.15%（+2.51PCT）、33.43%（-5.73PCT）、36.18%（-3.11PCT）、34.24%（-10.39PCT），19Q1-Q2互联网业务毛利率显著下滑。

    费用率：2019H1 公司期间费用率同增4.28PCT 至35.05%，其中销售费用率同增2.12PCT 至21.77%，主要由于公司人工成本、租赁费、终端拓展建设费等支出增加；管理费用率同增2.42PCT 至12.96%，主要由于公司人工成本、中介费用等同比增长；财务费用率同降0.26PCT 至0.32%，主要由于利息支出减少。

    发展战略调整，重大资产重组更换控股股东

    我们认为：1）公司调整发展战略，集中拓展家纺业务，2019H1 家纺业务收入3.51 亿元，同增4.35%，未来公司将暂缓对发展不稳定的互联网业务进行投入，继续拓展二三线城市，带动家纺主业收入增长。 2）互联网业务暂缓投入拖累公司毛利率，家纺业务毛利率相对稳定，未来互联网业务收入占比下降，对毛利率影响减弱。3）2019 年4 月14 日公司公告股东陈军、黄娅妮拟将其持有的29.83%的公司股份转让给浙建集团，转让完成后浙建集团成为公司第一大股东，7 月6 日公司披露拟通过资产置换及发行股份的方式吸收合并浙江省建设投资集团100%股权，浙建集团主营建筑投资、设计、建设、运营等，打造国际化建筑投资运营商。

    由于利润增长低于预期，我们下调2019-20 年EPS 至-0.01/0.02 元（原值为0.28/0.33 元），预测2021 年EPS 为0.02 元，维持“中性”评级。

    风险提示：消费疲软、家纺行业竞争激烈、股东减持风险等。