报告要点

    　　事件描述

    　　金发拉比（002762）发布2016 年半年度报告，报告期实现营业收入1.64亿元，同比减少5.51%；实现归属净利润0.29 亿元，同比减少11.26%；基本每股收益0.24 元/股。其中，二季度实现营业收入0.82 亿元，同比减少13.72%；实现归属净利润0.14 亿元，同比减少13.15%。

    　　事件评论

    　　终端销售乏力拖累营收下行，新增品牌集成店探索渠道创新。公司专注母婴用品行业20 年，主要定位中高端，旗下有拉比、下一代、巴比拉比三大品牌，目前拥有1,200 多家线下渠道；终端需求不振、新兴渠道分流以及国际品牌冲击显著影响终端销售，报告期内营收降低5.51%至1.64 亿元，其中婴幼儿服饰棉品及婴幼儿日用品营收同比分别降低1.38%和29.17%。面对零售百货行业持续低迷的境况，公司积极探索终端模式创新，通过引入优质品牌和跨境电商等方式打造集成店、丰富品牌和品类，相关进展仍需关注。

    　　毛利率水平基本稳定，期间费用率提升拖累盈利能力。报告期内公司合理控制成本支出，毛利率水平稳定在47.7%左右的水平；其中，营收贡献超9成的服饰产品毛利率水平基本稳定，化妆品行业毛利率虽然提升9.96pct 至52.60%但体量尚小、影响有限。受人员工资及中介咨询费增加影响，报告期内管理费用大幅提升28.47%，带动期间费用率提升2.89pct 至23.82%，净利率水平降低1.15pct 至17.72%。考虑到报告期内公司筹划重大资产重组事项所导致的费用支出增加的影响后续将逐步消除，盈利能力有望回升。

    　　备货量增加提升存货规模，应收账款规模较期初有所提升。截至报告期末，公司库存规模为1.56 亿元、较期初提升16.04%；考虑到同期存货备货量增加带动经营活动现金流量净额减少90.73%，且未新增存货减值准备，存货增长主因或为受备货量增加；应收账款规模较期初提升10.57%至0.4 亿元。

    　　在全面二胎政策放开的背景下，新生儿数量增加直接刺激婴童产品消费；此外针对婴幼儿及儿童纺织产品的强制性国家标准《婴幼儿及儿童纺织产品安全技术规范》（GB31701-2015）的实施使行业准入门槛进一步提升，婴童用品行业成长空间巨大；Euromonitor 预计未来五年婴童装销售额CAGR 达14%。在此背景下，公司积累探索终端模式创新，并出资4,550 万元认购江通传媒5.14%股权、与母婴文化娱乐领域运营实现经营协同。我们看好公司围绕母婴群体在日用消费领域的布局，预计2016-2017 年EPS 为0.35 元、0.38 元，对应目前股价估值为88 倍、80 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道模式创新的风险。