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    　　公司发布公告，拟以自有资金5000 万元通过全资子公司拉比投资采用增资及股权转让方式持有蜜儿乐儿乳业（上海）有限公司20%股权。

    　　简评

    　　参股蜜儿乐儿布局乳制品领域，妇婴童生态圈构建迈出重要一步。

    　　（1）投资标的蜜儿乐儿主营原装进口的“Moohko麦蔻”品牌婴幼儿系列配方奶粉。蜜儿乐儿原有股东包括丹麦公司Danish-Showroom Holding A/S、DS MAELK A/S、ACTC HoldingAPS，以及国内企业密乐投资、麦蔻投资等，公司主营产品为“Moohko 麦蔻婴幼儿系列配方奶粉”，为丹麦本土乳品品牌，公司对于产品生产到物流及销售全流程管控，在配方标准、生产工艺及菌落指标等各个环节执行全球严苛的检测标准，获得欧盟有机认证、丹麦有机认证和中国有机认证。公司产品采用原产原罐方式进口销售。以直营线上渠道进行销售，其收入2015-2016 年收入分别为5981 万、1.2162 亿元，净利润分别为-917 万、792万元，实现快速增长。根据公告，蜜儿乐儿2017-2018 年承诺分别实现净利润2500、4000 万元。

    　　（2）参股蜜儿乐儿，实现产品品类延伸，有望在线下渠道、营销等环节形成协同效应。我们认为，公司此次参股蜜儿乐儿，一方面实现了公司现有产品品类的延伸和丰富，对现有业务形成有益互补，为公司“妇婴童”生态圈的构建添砖加瓦；另一方面利用公司在国内较强的线下渠道资源（1300 多家线下品牌专卖店/柜）以及影响力（例如可为蜜儿乐儿寻找线下布局的战略合作伙伴），推动蜜儿乐儿产品在国内业务的快速发展。

    　　行业红利仍在，综合生态圈布局稳步推进。

    　　受益于胎政策带来的出生人口增长以及消费升级推动，近年来国内母婴市场呈现爆发式增长。2016 年全面二胎正式实施，全年新生儿数量回升至1846 万人，同比增长11.5%，我们预测2017-2020 年每年新生人口数量将以CAGR4.3%速度持续增长，且随着消费升级和80/90 后父母占比提升导致的消费习惯改变，我们认为中高端婴幼儿消费品将迎来发展空间。作为国内中高端婴幼儿服饰棉品和日用品市场的知名企业，公司面临着前所未有的良好发展契机。

    　　公司2017Q1 业绩增速加快，母婴童综合生态圈布局持续推进。公司2016Q4-2017Q1 收入和业绩增速回升，其中2016Q4 实现营业收入1.25 亿元，同比增长19.77%；归母净利润2369.63 万元，同比增长25.42%；2017Q1公司实现营业收入8901.34 万元，同比增加9.09%；实现归母净利润1706.65 万元，同比增长17.16%，主要是在终端需求向好的背景下，公司持续推进店面括张，销量、毛利率双双提升导致。不仅如此，公司在产品品类延伸——代销法拉利汽车的儿童玩具和英国贝丽Bfree 的奶瓶，和投资战略开展——出资1900 万元成立全资子公司“广东金发拉比投资有限公司”，通过全资子公司“拉比香港”，拟出资2.25 亿元认购亚太国际妇婴童产业基金份额等方面都做出了积极的布局准备。

    　　投资建议：公司婴童产业链全方位布局，二胎政策放开后婴童产业高增长的首先受益标的，具备稀缺性。

    　　主业扎实稳健，拥有品牌优势及技术优势。投资平台顺利搭建，协助未来进行婴童相关优质业务外延切入，积极实现涵盖“吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康”等六大领域的母婴童产业综合生态圈的战略目标。我们预计2017-2018 年净利润额分别为8107、9284 万元，同比增11.4%、14.5%，对应EPS 分别为0.40、0.46，对应PE 为59、51 倍，考虑此次投资，2017-2018 年备考利润分别为8607、10084 万，对应EPS 0.43、0.50 元，对应PE 55、47 倍，目前总市值47.72 亿，维持“增持”评级。

    　　风险因素：并购标的业绩不及预期，婴童行业快速发展导致未来竞争加剧；二胎政策开展效果不及预期；线下渠道受电商扩张冲击风险；公司部分产品外包生产能力及质量不达要求。