事件

    　　公司发布 2017 年年报。2017 年公司实现营业收入 4.3 亿元，同比增长 11.61%，实现归母净利润 9156.71 万元，同比增长25.86%；实现扣非归母净利润 8454.76 万元，同比增长 17.59%。

    　　2017Q4 单季度公司实现营业收入 1.46 亿元，同比增加16.52%；实现归母净利润 3650.05 万元，同比增加 54.03%。

    　　简评

    　　1、渠道优化，产品升级，驱动公司业绩持续增长公司涉足母婴行业 30 年，拥有中高档品牌拉比、中档品牌下一代以及婴幼儿洗护用品贝比拉比三大自主品牌，专注于婴幼儿穿用类母婴消费品。

    　　分品类来看，婴幼儿棉质用品贡献收入 2.27 亿元，占比52.97%，同比增长 14.34%，毛利率同比增长 2.34pct 至 49.85%。

    　　婴童服饰实现收入 1.18 亿，占比 27.44%，同比下降 1.01%，得益于加强采购及委外加工成本控制，毛利率同比提升 3.14pct 至64.07%；其他婴幼儿日用品收入 8428.41 万元，占比 19.59%，同比增长 14.34%，毛利率同比增长 3.77pct 至 47.39%。

    　　2017 年，公司毛利率同比提升 2.35pct 至 53.27%，净利率同比提升 2.41pct 至 21.29%；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 18.82%（+0.24pct）、10.75%（+1.85pct）和-1.09%（+1.05pct）。管理费用增幅较大，主要由于公司增加股权激励费用 393.25 万元及 J3 基金管理费 583.01 万元。财务费用增加主要系本期用银行存款购买理财产品，银行存款利息减少所致。

    　　截止至 2017 年末，公司资产负债率低于 12%。2017 年，公司存货金额 1.83 亿元，同比增加 1.88%；存货周转天数 294 天，同比增加 28 天；应收账款 5435.49 万元，同比微增 0.80%，应收账款周转天数 40 天，同比增加 4 天。随着公司对终端渠道的进一步升级优化，营运效率有望进一步提升。

    　　2、积极探索布局全渠道模式、独创设计开发多元化新产品公司基本形成“自营+加盟+电商+微商”的全渠道营销模式，渠道效益驱动了终端销售。公司对线下店铺结构进行调整，优先局部购物中心渠道，报告期末，在全国已拥有近百家购物中心品牌形象店。公司加强店铺精细化管理，2017 年新开店铺 278 家，关闭经营效益低的店铺 151 家，期末共拥有 1400 家终端形象店面；其中加盟店 1232 家、自营店 162 家。同时，公司电商与微商渠道销售保持了 50%以上的增长。

    　　企业开发新产品最根本的途径是依靠自行设计、自行研制。创始人之一林若文总经理兼任首席设计师，在拉比、下一代、贝比拉比等品牌中心内设产品研发部门，并与国内知名高校合作，欧洲、日韩等时尚设计师保持密切互动，打造高效设计研发平台。2017 年，研发人员同比增长 22.54%到 125 人，研发费用同比增长 19.15%至 1412.94 万元，每年新增的新品不下 2000 种，并获得实用新型专利 4 项，发明专利 4 项、著作权 10 项。

    　　3、发行可转债+股权激励，不断巩固国内婴幼儿品牌地位公司秉承以婴幼儿服饰棉品和婴幼儿日用品双轮驱动的发展战略。2017 年 12 月公司拟发行可转债 3.29 亿元，用于投资建设妇婴童洗护用品智能化生产及供应链管理建设项目、婴童内衣智能化生产及供应链管理建设项目。公司通过招拍挂方式取得位于汕头市金平区国有土地使用权 24721.5 平方米（折约 37 亩），作为智能制造及供应链项目用地。1）募集资金 1.84 亿元投资于妇婴童洗护用品项目，公司洗护用品类产品销售占比 6%左右，未来提升空间大；2）募集资金 1.45 亿元投资于婴童内衣智能化项目，融合信息化、自动化和数字化手段实现婴童内衣制造从设计、排版、剪裁到缝制、后道处理等一系列流程的智能化控制，进一步巩固公司婴幼儿服饰棉品业务在行业内的优势地位。

    　　2017 年 7 月，公司发布 2017 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票 200 万股，占公司股本 0.99%，以激励董事、高级管理人员及核心骨干 27 人，授予价格为每股 12.35 元，业绩考核目标为 2017-2019 年营业收入增长率以 2016 年为基数分别不低于 10%、25%、35%。2017 年业绩增速 25.86%，超额完成考核目标。

    　　4、加快布局妇婴童产业链，分享二胎政策与消费升级红利2017 年，公司围绕母婴产业进一步扩充了自身产品和服务，打造相互引流、相互促进的母婴生态圈。在母婴食品方面，公司以自有资金 5000 万元通过全资子公司拉比投资，持有蜜儿乐儿乳业公司 20%股权，进而间接持有丹麦奶粉工厂 16%的股权。在幼托产业方面，拉比投资于 5 月以自有资金 400 万元设立拉比文化教育咨询公司，以“为幸福人生奠定良好基础”为宗旨，为 18 个月-3 周岁的幼儿提供幼托服务。在母婴产康方面，拉比投资与合伙人共同发起设立广东加康医疗投资中心，认缴人民币 3230 万元，占总出资额的 60.95%。拉比投资于 7 月以 200 万元参股北京悦己时代科技有限公司，持股占比 2%，以扩大品牌在 80、90 后人群的知名度。12月与日本优质母婴品牌贝亲（Pigeon）签订协议，利用公司的线下渠道代理贝亲产品。

    　　投资建议：公司婴童产业链全方位布局，二胎政策放开后婴童产业高增长的首先受益标的，具备稀缺性。

    　　主业扎实稳健，拥有品牌优势及技术优势。投资平台顺利搭建，协助未来进行婴童相关优质业务外延切入，积极实现涵盖“吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康”等六大领域的母婴童产业综合生态圈的战略目标。我们预计 2018-2019 年净利润分别为 1.11、1.37 亿，同比增长 21.4%、24.2%；EPS 分别为 0.54、0.68，对应 PE 为28、23 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：婴童行业快速发展导致未来竞争加剧；二胎政策开展效果不及预期；线下受电商分流风险。