公司是全国化布局的“多品牌”女士内衣领先企业,实行纵向一体化的供应链模式及直营专柜为主的渠道模式,近年来渠道略有优化,电商占比则快速提升。公司综合规模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市场地位更为领先;伊维斯已经过初步培育并具备一定规模,如果副品牌未来能快速走向成熟,公司成长空间将进一步打开。公司近年来业绩延续稳健增长且增长质量指标相对良性,综合质地也比较优秀,可给予35X左右的15PE,合理价格中枢为24.5元/股,建议申购。

    全国化布局的“多品牌”女士内衣领先企业。公司是国内领先的“多品牌”女士内衣企业,已完成全国化均衡布局;实行自产为主的纵向一体化供应链模式及直营专柜为主的渠道模式,近年来渠道略有调整和优化,电商占比则快速提升,已成为仅次于线下直营的第二大渠道。公司综合规模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市场地位更为领先;伊维斯已经过初步培育并具备一定的规模,如果副品牌未来能快速走向成熟,公司成长空间将进一步打开。

    业绩延续稳健增长,并且增长质量指标相对良性。尽管14年终端零售不景气,但女士内衣行业的需求弹性相对较小,并且得益于相对扎实的直营渠道基础,公司线下直营稳健(+5%)、电商大增(+104%)拉动收入端实现双位数增长(+12%),而毛利率提升进一步提振净利增速(+22%),并且业绩表现明显好于安莉芳控股。公司15Q1收入/净利分别增长+9%/+15%,预计线下直营仍相对稳健,而电商延续高速增长,并且控费用进一步提振盈利。此外,公司库存、应收账款、经营性现金流等增长质量指标均相对良性。

    募投项目弥补产能短板及强化信息化建设。公司拟发行不超过5400万股新股,募集资金用于江西生产基地建设(5.14亿/建设期2年/产能1500万件)、信息系统建设(0.48亿)、补充流动资金(1.0亿)。截止2014年底,生产基地项目完工进度约70%。项目达产后,可新增产能1500万件/年,可弥补目前产能短板,并且公司预计可实现年收入5.4亿/净利1亿。

    盈利预测与投资建议:公司2015-2017年摊薄EPS分别为0.70/0.82/0.96元(+14%/+17%/+17%);A股相对可比标的为女装企业,除维格娜丝停牌外,朗姿和歌力思的估值较高(15PE分别为120X/80X);目前市场氛围下,新股估值空间明显提高,并且公司综合质地也比较优秀,合理二级市场价格可给予15年35倍左右的市盈率,价格中枢为24.5元/股,建议申购。

    风险提示:零售低于预期、副品牌发展低于预期、新增产能消化低于预期。