公司上半年收入端双位数增长, 尽管毛利率承压,但控费致盈利好于预期,且增长质量指标总体比较健康。 公司综合规模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市场地位更为领先;尽管行业相对成熟且格局基本稳定,但伊维斯已经过初步培育并具备一定规模,如果副品牌能快速成熟,公司成长空间将进一步打开。 目前总市值 55 亿, 15PE 32X,短期估值优势不明显,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级,长期看,公司具备稳健增长的基础,待偏高估值消化后可积极关注。

    上半年收入/净利分别+14%/+34%, 控费致盈利好于预期。 公司上半年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为 9.3/1.7/1.3 亿,同比分别+14%/+34%/+34%, 收入端延续稳健增长,控费致盈利好于预期;分季度看, 15Q2 同比分别+20%/+88%/+93%, 淡季收入增速有所提升,盈利大增仍是控费所致。

    女士内衣行业需求弹性较小,弱市背景下公司收入端延续稳健增长,尽管毛利率承压,但控费致盈利好于预期。 虽然零售大环境仍不景气, 但女士内衣行业需求弹性较小, 并且龙头企业品牌力突出, 公司上半年直营终端数量大致稳定(近 2 千家),与安莉芳控股收入端均实现双位数增长(+14%/+12%),分渠道看,预计直营平稳、电商较快速增长;尽管打折压力等致毛利率承压(-2.2PCT), 但控费效果显著(期间费率-5.2PCT,也有费用分布的原因),销售/管理/财务费率分别下降 3.2/1.4/0.5PCT,拉动盈利表现好于预期。

    库存消化良好,应收账款略增,经营性现金流明显改善,增长质量指标整体比较健康。 截至上半年末公司存货 5.4 亿,较年初-8%(库存商品 4.3 亿,较年初-12%); 应收款原值 2.1 亿,较年初+7%,账龄 1 年以内的占比 99%;经营性净现金流 1.7 亿+31%,得益于盈利/应付项增加、及存货减少。

    首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 公司是全国布局的“多品牌”女士内衣领先企业,综合规模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市场地位更为领先;尽管行业相对成熟且格局基本稳定,但伊维斯已经过初步培育并具备一定规模,如果副品牌能快速成熟,公司成长空间将进一步打开。 目前总市值 55 亿,15PE 32X,短期估值优势不明显,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级,长期看,公司具备稳健增长的基础,待偏高估值消化后可积极关注。

    风险提示: 零售低于预期、副品牌发展低于预期、新增产能消化低于预期。