报告要点

    事件描述

    汇洁股份(002763)公布2015 年年报,主要经营业绩如下:2015 年,公司实现营业收入18.88 亿元,同比增长14.13%;实现归属于上市公司股东的净利润1.66 亿元,同比提高24.63%。基本每股收益0.88 元/股,同比提高7.32%。2015 年利润分配预案:以21,600 万股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利3 元(含税)。

    事件评论

    销售向好带动营收提升,成本增加拖累毛利率。2015 年,公司实现产品销售量达1,955.72 万件、同比增长24.57%,产品销售均价为96.15 元/件、同比降低8.40%。目前公司生产包括自制生产、委托加工和成品定制三种,2015 年公司共生产产品1,904.06 万元、同比增长11.33%,产品生产成本为30.68 元/件、同比提高12.42%。受单位产品生产成本增加影响,2015年公司销售毛利率为68.68%、同比降低2.86 个百分点。

    自建产能逐步投产,未来成长可期。中国内衣行业的品牌化时间较短,目前仍处于成长阶段,且具有分散性特征,广阔的市场空间为未来市场份额的提升提供了基础。中国纺织经济信息网的数据显示,目前中国内衣市场年销售额在1,000 亿以上,年增速接近20%,其中女式内衣占比接近60%。公司募投项目中投资51,391.36 万元建设江西生产基地,目前投资进度达98.13%,预计于2017 年6 月达到预定可使用状态,建成投产后产能将增加1,500 万件。

    打造多品牌体系,品牌优势逐步确立。公司产品定位以中高端为主,构成了以“曼妮芬”、“伊维斯”与“兰卓丽”为核心、“Bodybeauty”、“COYEEE”、“乔百仕”和“秘密武器”为补充的针对不同目标市场的多品牌体系。其中,“曼妮芬”被评为“连续十四年(2002-2015)荣列同类产品市场综合占有率第一位”和“2015 年度‘互联网+女性内衣’品牌大奖”。品牌优势是公司未来销售增长的重要保证。

    成立网络事业部,打造立体营销渠道。公司产品定位于中高端、更加重视消费体验,传统产品销售渠道以百货商场为主。截至2015 年底,公司共拥有直营店近2,000 家,覆盖了全国除西藏以外的所有省会城市及主要地级城市的主要商圈。考虑到百货商场渠道费用高企、转化率偏低,以及电子商务、互联网技术的不断发展(例如阿里巴巴buy+计划),为避免新兴渠道冲击,公司特组建针对网购市场独立运营和管理的网络事业部,负责公司电子商务、丰富营销渠道布局。我们看好公司发展,预计2016-2017 年每股收益为0.99 元、1.21 元,对应目前估值为39 倍、32 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:市场需求变化的风险;原材料价格波动或不能及时交付的风险。