2016H1 盈利下滑5.6%,Q2 业绩增速环比转正

    公司2016H1 营收10.01 亿元,同比增长7.9%,归母净利润1.2 亿元,同比下滑5.6%,折合EPS0.56 元;其中Q2 实现营收4.58 亿元,增长6.8%,归母净利润4723 亿元,增长8.1%。Q2 业绩增速环比转正,净利率同比提升0.4pct至10.6%,其中毛利率同比保持稳定(70.6%),销售费用率与管理费用率分别上升0.7pct 与1.6pct,主要系新上品牌以及护肤品前期投入较大财务费用率因利息支出下降1.9pct。此外,由于购买商品支出增加,公司上半年经营性现金流净额同比下滑60%。公司预计1~9 月净利润变动区间为1.34~1.85 亿元。

    主品牌增长势头良好,加快协同业务拓展步伐

    分品类看,上半年文胸产品同比增长13.8%,延续良好增长势头,内裤产品同比增长6.6%,保暖内衣及OEM业务则分别下滑1.4%与46.9%。分品牌看,曼妮芬与兰卓丽收入分别增长14.9%与14.6%,达到5.82 亿、0.82 亿,伊维斯同比下滑18%至1.59 亿元,同时男士品牌乔百仕及女性品牌秘密武器仍处培育阶段,体量相对较小。公司渠道规模总体稳定(近2000 家直营店),未来仍将继续深挖二三线市场潜力。此外,公司加快协同业务拓展今年4 月新上市曼妮芬护肤品,主要在线上渠道销售,未来将加大研发力度丰富护肤品品类。

    长期受益消费升级趋势,市场份额具备提升潜力

    公司已建立品牌矩阵从中高端到顶级的全面覆盖,未来随品质提升及品牌推广力度加大,有望逐步释放增长潜力。虽目前终端消费环境继续承压,但内衣行业受益消费升级趋势明显,公司通过在产品质量及设计方面保持领先优势,不断提升消费者体验及品牌忠诚度,契合行业发展趋势,市场份额具备提升潜力。

    风险提示

    终端消费环境持续恶化;副品牌培育不及预期。

    维持买入评级

    公司作为中高档内衣领军企业,品牌忠诚度不断提升,多品牌运作渐趋成熟,未来增长将来自于渠道拓展、电商销售和副牌发力,有望受益行业消费升级及行业集中度提升趋势,同时围绕女性消费群体在化妆品等产业链延伸方面具备潜力。预计公司16~18 年EPS 0.80/0.95 /1.10 元,维持买入评级。